上周期債市場表現(xiàn)延續(xù)前期下行之勢(shì)，但整體走勢(shì)呈現(xiàn)高開低走形態(tài)，10年期國債收益率也逼近2.9%。自10月底以來，伴隨著內(nèi)外盤國債收益率的同時(shí)上揚(yáng)和市場避險(xiǎn)情緒的回落，期債價(jià)格始終承壓疲弱。美聯(lián)儲(chǔ)年底前加息預(yù)期不斷升溫，資金成本壓力上升和人民幣匯率大幅貶值等均給國債收益率帶來上行壓力。但國內(nèi)央行一直執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策，預(yù)計(jì)年底前避險(xiǎn)情緒仍將反復(fù)。因此，期債市場持續(xù)大幅下跌的基礎(chǔ)不足，預(yù)計(jì)仍將整體以區(qū)間振蕩行情為主。

配置熱情回暖，關(guān)注長債收益率

上周銀行間一級(jí)市場總計(jì)發(fā)行了2676億元利率債，包括492億元國債、1553億元地方債、631億元政策性金融債。本周預(yù)計(jì)將發(fā)行450億元國債、633億元政策性金融債券、200億元地方債。從上周債券配置的整體情況來看，中標(biāo)倍數(shù)仍處于相對(duì)低位。但從長債的配置情況來看，債券一級(jí)市場配置情況有所改觀。比如增發(fā)的20年期國開債和進(jìn)出口債中標(biāo)利率水平均較上次有所下滑，10年期和20年期國開債中標(biāo)倍數(shù)分別為4.76和5.09，50年期附息國債的中標(biāo)倍數(shù)高達(dá)3.77，7年期附息國債中標(biāo)倍數(shù)為2.59倍，整體較前期有所回暖。

因此，隨著長端債券收益率的上升，債券市場的配置優(yōu)勢(shì)也會(huì)逐漸顯現(xiàn)并開始兌現(xiàn)。雖然當(dāng)前股市上行帶來配置需求的部分轉(zhuǎn)移，但在整體資產(chǎn)荒仍為市場主流的背景下，債券市場的配置優(yōu)勢(shì)仍是較為明顯的。所以，臨近年底，資金求穩(wěn)的整體訴求將繼續(xù)構(gòu)成債市底部支撐。投資者需要關(guān)注長債收益率下滑可能增加帶來的利多支撐。

穩(wěn)健政策維穩(wěn)資金利率水平

上周，央行共投放5800億元7天期逆回購、3700億元14天期逆回購、400億元28天期逆回購和3020億元MLF操作，共計(jì)實(shí)現(xiàn)凈投放6120億資金。在公開市場回購到期壓力有所緩解之時(shí)，央行不僅沒有縮短資金調(diào)控規(guī)模反而增加凈投放，定向調(diào)控穩(wěn)定資金利率水平的意圖明顯。我們可以看到，雖然臨近月末，但貨幣市場資金利率水平目前仍維持了相對(duì)穩(wěn)定。從Shibor利率水平的持續(xù)攀升我們也不難推測出，后期央行將會(huì)采取更加多樣的政策工具來應(yīng)對(duì)愈加明顯的資金壓力。雖然美聯(lián)儲(chǔ)相關(guān)鷹式言論加重了市場加息預(yù)期，但年底前加息已基本成為市場共識(shí)，央行的貨幣政策調(diào)控空間需要關(guān)注。我們認(rèn)為，在接下來的一個(gè)多月的時(shí)間內(nèi)，央行將加大公開市場調(diào)控力度。

因此，整體來看，國債市場收益率區(qū)間波動(dòng)的現(xiàn)有狀況并未打破。雖然當(dāng)前國債收益率不斷逼近3%，但從資金配置和貨幣政策的角度估量，短時(shí)間內(nèi)國債期貨市場仍將處于區(qū)間振蕩格局。對(duì)于當(dāng)前已經(jīng)維持了近一個(gè)月下跌之勢(shì)的期債市場來講，需要重點(diǎn)關(guān)注一級(jí)市場長債配置熱情的變化和央行公開市場操作情況。人民幣匯率雖然貶值力度不減，但更多是在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期之下的順勢(shì)而為。一旦美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期消化，人民幣貶值壓力也將緩解，可以給國內(nèi)貨幣政策帶來騰挪空間。