今年煤價(jià)上漲，帶動(dòng)煤化工產(chǎn)品價(jià)格上漲，陽煤化工明年業(yè)績有望改善?；视脷鈨r(jià)格全面放開，氣頭尿素生產(chǎn)成本提高，利好陽煤化工等煤頭尿素生產(chǎn)企業(yè)。我們預(yù)計(jì)陽煤化工2016 年至2018 年EPS 分別為-0.36 元、0.16 元、0.30 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為-9.65X、21.14X、11.41X，首次覆蓋，給予“推薦”

評(píng)級(jí)。

事件：公司發(fā)布2016 年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入134.75億元，同比下降11.8%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤-7.53 億元，同比下降1569.99%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤-7.97 億元，同比下降3261.05%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益-0.4287 元。

公司農(nóng)化產(chǎn)品銷售低迷，費(fèi)用攀升：公司是多業(yè)聯(lián)產(chǎn)的多元化發(fā)展的煤化工企業(yè)，具備年產(chǎn)556 萬噸尿素、40 萬噸復(fù)合肥、24 萬噸碳銨、24萬噸硝酸銨、10 萬噸硝酸銨鈣、88 萬噸甲醇、30 萬噸聚氯乙烯、40 萬噸離子膜燒堿、30 萬噸雙氧水、23 萬噸丁辛醇、22 萬噸乙二醇、11 萬噸裝備制造的生產(chǎn)能力。2016 年前三季度，公司農(nóng)化產(chǎn)品銷售市場(chǎng)低迷，售價(jià)走低，導(dǎo)致收入同比下降11.8%，毛利率較去年同期下降5.7個(gè)百分點(diǎn)；報(bào)告期內(nèi)，公司在建工程完工項(xiàng)目轉(zhuǎn)固，利息支出計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用，導(dǎo)致期間費(fèi)用率較去年同期攀升2.15 個(gè)百分點(diǎn)。公司收入下滑，費(fèi)用攀升，導(dǎo)致業(yè)績虧損嚴(yán)重。

煤價(jià)上漲，帶動(dòng)煤化工產(chǎn)品價(jià)格上漲，公司明年業(yè)績有望改善：今年以來，隨著國內(nèi)供給側(cè)改革的推行，國內(nèi)煤炭行業(yè)去產(chǎn)能顯著，煤炭價(jià)格已大幅上漲。受煤炭價(jià)格上漲的影響，8 月份以來，國內(nèi)尿素、甲醇、聚氯乙烯等煤化工產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲，陽煤化工相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格已相應(yīng)提高，預(yù)計(jì)公司明年業(yè)績有望改善。

化肥用氣價(jià)格全面放開，氣頭尿素生產(chǎn)成本提高，利好陽煤化工等煤頭尿素生產(chǎn)企業(yè)：目前國內(nèi)尿素產(chǎn)能8200 萬噸左右，其中煤制尿素和氣制尿素產(chǎn)能分別為6000 萬噸和2200 萬噸左右，氣頭尿素產(chǎn)能占比27%。

近期發(fā)改委決定全面放開化肥用氣價(jià)格，由供需雙方協(xié)商確定。化肥用氣價(jià)格市場(chǎng)化后，化肥用天然氣價(jià)格將提升，以川渝氣田為例，目前化肥用氣井口價(jià)為0.92 元/立方，其他直供工業(yè)用氣井口價(jià)為1.505 元/立方，若氣改后二者氣價(jià)持平，則化肥用氣價(jià)格將上漲0.585 元/立方，以尿素產(chǎn)品噸消耗天然氣600 立方米——800 立方米計(jì)算，氣頭尿素噸成本將上升350 元-450 元。我國多煤少氣，氣頭尿素企業(yè)長期將受制于上游天然氣的供應(yīng)不足，短期將受制于用氣成本的提升，企業(yè)盈利前景堪憂，若氣頭尿素產(chǎn)能部分退出，將改善尿素行業(yè)供需格局，利好煤頭尿素企業(yè)。陽煤化工擁有556 萬噸煤頭尿素產(chǎn)能，若尿素價(jià)格上漲超預(yù)期，明年業(yè)績有望大幅提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：負(fù)債率較高，價(jià)格反彈低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)