報(bào)告導(dǎo)讀 

智能分揀業(yè)務(wù)開始放量,2016Q3 單季實(shí)現(xiàn)營收1848 萬元,前三季度累計(jì)5148 萬元。隨著快遞公司上市完成,2017 年智能分揀業(yè)務(wù)有望爆發(fā)。

投資要點(diǎn) 

“三駕馬車”初步成型,協(xié)同效應(yīng)明顯 

公司起家于輕型輸送帶業(yè)務(wù),通過外延并購青島英東和煒豐國際進(jìn)入模塑市場,同時(shí)增資控股欣巴科技切入智能分揀業(yè)務(wù)。“輕型輸送帶+模塑+智能分揀” 三塊業(yè)務(wù)在產(chǎn)能合作、客戶共享和平抑下游周期性波動(dòng)方面的協(xié)同效應(yīng)明顯。

輕型輸送帶小而美,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和直銷為主模式鑄就高毛利 輕型輸送帶是“小而美”的利基市場。2015 年輕型輸送帶市場為36 億元,未來兩年有望維持15%增速。公司不通過打價(jià)格戰(zhàn)來謀取市場份額,并且主動(dòng)放棄部分低端市場,銷售以直銷模式為主,維持遠(yuǎn)高于行業(yè)毛利率水平,2016 年H1 輸送帶業(yè)務(wù)毛利率44%。 

模塑市場空間廣闊,市場份額向“一站式”企業(yè)集中 我國塑料制品年銷售收入超過2 萬億元,存量規(guī)模大。2015 年人均塑料消費(fèi)量約為64 公斤,僅為發(fā)達(dá)國家1/3,預(yù)計(jì)“十三五”期間塑料制品行業(yè)的市場規(guī)模仍將保持8%以上增速。其中汽車和家電“塑代鋼”趨勢(shì)隨著輕量化有所加快; 馬太效應(yīng)也促使市場份額向具備“一站式”服務(wù)能力的公司集中,公司收購的青島英東和煒豐國際均具備在“一站式”服務(wù)能力,有望在行業(yè)集中的趨勢(shì)中獲益并實(shí)現(xiàn)高于行業(yè)整體增速。

快遞公司登陸資本市場,2017 年智能分揀業(yè)務(wù)爆發(fā)在即 短期內(nèi)快遞公司轉(zhuǎn)運(yùn)中心智能化升級(jí)催生的智能分揀設(shè)備需求可達(dá)500 億元; 長期來看,如果考慮到快遞公司部分營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)(按50%的改造比例預(yù)估)也進(jìn)行智能化升級(jí),則由此產(chǎn)生的智能分揀設(shè)備需求可達(dá)2500 億元。2017 年順豐、“三通一達(dá)”等主要上市公司完成IPO,根據(jù)募投項(xiàng)目估算未來2——3 年約有40 億元用于轉(zhuǎn)運(yùn)中心的智能分揀設(shè)備投資。公司收購欣巴科技,核心人員均來自郵政系統(tǒng),智能分揀技術(shù)可以無縫銜接;與申通快遞形成穩(wěn)定的合作關(guān)系,未來訂單有預(yù)期;率先進(jìn)行商業(yè)模式的創(chuàng)新,隨著計(jì)件收費(fèi)和融資租賃等模式推廣,公司將在快遞企業(yè)智能化升級(jí)盛宴中占得先機(jī)。 

盈利預(yù)測(cè)及估值 

公司輕型輸送帶業(yè)務(wù)增長穩(wěn)定,盈利能力強(qiáng);收購的青島英東和煒豐國際均具備一站式服務(wù)能力,有望受益于“塑代鋼”和行業(yè)集中度提升的趨勢(shì),未來有望成為公司的現(xiàn)金奶牛;智能分揀市場爆發(fā)在即,我們看好公司憑借在技術(shù)、客戶和商業(yè)模式創(chuàng)新方面的優(yōu)勢(shì)在智能分揀市場占得先機(jī)。預(yù)計(jì)2016-2018 年公司EPS 為0.61、1.05、1.37 元/股,同比增長66.82%、69.84%、28.97%,對(duì)應(yīng)PE 為55、32、25 倍,維持買入評(píng)級(jí)。