東方航空(600115)

1、10 月RPK 持續(xù)高速增長，客座率小幅增長

客運(yùn)方面，10 月份公司合計(jì)完成RPK 145.4 億客公里，同比增長12.9%；合計(jì)投放ASK 為178.6 億座位公里，同比增長11.7%；客座率81.4%，同比增長0.8pct。1-10 月份，公司累計(jì)完成RPK 1400.8 億客公里，同比增長14.2%；累計(jì)投放ASK 為1715.8 億座位公里，同比增長13.4%；客座率81.6%，同比小幅增長0.6pct。

貨運(yùn)方面，10 月公司RFTK 和AFTK 同比分別增長5.1%和3.4%，貨郵載運(yùn)率54.1%，同比增長0.9pct，貨運(yùn)市場(chǎng)出現(xiàn)反彈。

2、國內(nèi)航線：運(yùn)力保持中高速增長，客座率小幅提升

10 月份，公司國內(nèi)航線ASK 同比增長8.5%，RPK 同比增長10.4%，客座率為84.4%，同比增長1.5pct。在國內(nèi)市場(chǎng)供需向好的條件，公司在暑期旺季過后，并沒有明顯削減國內(nèi)運(yùn)力投放，而是基本保持旺季投放規(guī)模，同時(shí)客座率維持高位，有效推動(dòng)業(yè)績提升。

1-10 月份，公司國內(nèi)航線ASK 累計(jì)同比增長6.5%，RPK 同比增長7.6%，客座率為83.1%，同比增長0.8pct。

3、國際航線：運(yùn)力主動(dòng)削減，客座率維持不變

10 月份，公司國際航線ASK 同比增長19.9%，RPK 同比增長20.0%，客座率為76.4%，同比持平。在國際市場(chǎng)需求平淡、供給過快、競(jìng)爭(zhēng)加劇的環(huán)境下，公司在暑運(yùn)旺季之后主動(dòng)削減國際運(yùn)力投放，以提振客座率水平。1-10 月份，公司國際航線ASK 累計(jì)同比增長30.1%，RPK 同比增長30.4%，客座率為80.3%，同比增長0.2pct。

4、低油價(jià)邏輯仍在，但同比利好基本出清

從目前形勢(shì)看，原油供需關(guān)系并未實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息和美元升值態(tài)勢(shì)不變，低油價(jià)邏輯依然存在。今年8 月份下旬開始，油價(jià)同比降幅明顯收窄，當(dāng)前油價(jià)與去年同比基本持平，因油價(jià)下跌帶來的成本削減利好基本出清。

5、匯率風(fēng)險(xiǎn)加大，貶值將對(duì)業(yè)績產(chǎn)生不利影響2016 年9 月1 日-2016 年11 月15 日，人民幣兌美元匯率分別是6.68 元和6.86 元，人民幣兌美元貶值2.57%，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大。

公司積極拓寬融資渠道，通過人民幣融資縮減美元負(fù)債比率。于2016 年6 月30 日和2015 年12 月31 日，人民幣兌美元貶值1%減少公司凈利潤3.75 億元和5.81 億元，匯率敞口已經(jīng)大幅下降。假設(shè)年底美元兌人民幣穩(wěn)至6.8 的整數(shù)關(guān)口，下半年人民幣兌美元貶值2.55%，按公司中報(bào)匯率敏感性（貶值1%減少凈利潤3.75 億元）估算，東航全年匯兌損失約為26.3 億元。

6、投資策略

截至目前，暑運(yùn)旺季已經(jīng)結(jié)束，航空主業(yè)業(yè)績略低于預(yù)期。考慮公司估值仍然較低，我們暫時(shí)維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑、航空事故