美國(guó)大選特朗普意外勝選，市場(chǎng)經(jīng)歷短暫沖擊后，許多投資者似乎已經(jīng)欣然接受了這一事實(shí)。受特朗普加強(qiáng)財(cái)政刺激、放松監(jiān)管預(yù)期的影響，美股、10年期國(guó)債收益率以及美元指數(shù)均強(qiáng)勢(shì)反彈，創(chuàng)多年新高。

與此樂觀態(tài)勢(shì)截然相反的是，受美國(guó)貿(mào)易保護(hù)主義、美元走強(qiáng)、更高的“無風(fēng)險(xiǎn)”利率等預(yù)期的打擊，新興市場(chǎng)資產(chǎn)大幅下跌。

太平洋投資管理公司(Pimco)的全球經(jīng)濟(jì)顧問菲爾斯(Joachim Fels)認(rèn)為，投資者現(xiàn)在就停止擔(dān)憂還為時(shí)過早。特朗普上任后，潛在的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和政策影響料更分化，主要是考慮到，下一屆美國(guó)政府的經(jīng)濟(jì)政策，以及這些政策對(duì)日益緊密聯(lián)系的全球經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的影響，均仍存在相當(dāng)大的不確定性。

以下是菲爾斯列出的投資者還需小心謹(jǐn)慎的五大因素：

1、“貿(mào)易戰(zhàn)”風(fēng)險(xiǎn)

特朗普就任后，來自“左側(cè)”和“右側(cè)”的尾部風(fēng)險(xiǎn)都有可能變大。如果新政府致力于稅收改革、增加基礎(chǔ)設(shè)施支出并放松管制，那么需求和產(chǎn)出增長(zhǎng)率均將上揚(yáng)，且不會(huì)造成過度通貨膨脹。但相反，如果正如匯通網(wǎng)此前報(bào)道，特朗普在關(guān)稅和移民問題上采取強(qiáng)硬舉措，可能會(huì)引發(fā)對(duì)應(yīng)國(guó)家的報(bào)復(fù)性反應(yīng)，并可能引發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)，成為去全球化的導(dǎo)火索。目前尚不能確定這兩種情況哪一種將成為現(xiàn)實(shí)，因此，在此期間，市場(chǎng)可能是希望與恐懼并存。

2、未來通脹率可能過高

盡管未來一到兩年美國(guó)經(jīng)濟(jì)不太可能出現(xiàn)衰退，但2019年或2020年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯的可能性增加。因?yàn)楦嗟呢?cái)政刺激舉措將提高勞動(dòng)力市場(chǎng)需求，但市場(chǎng)已接近充分就業(yè)，工資壓力的最初跡象已經(jīng)開始顯現(xiàn)。如果特朗普?qǐng)?jiān)持增加關(guān)稅、大舉限制移民，那么工資和通脹壓力將會(huì)加劇。

美聯(lián)儲(chǔ)最初可能對(duì)更高的通脹表示樂觀，也能在一段時(shí)間內(nèi)容忍通脹率高于目標(biāo)水平。然而，在這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)最終還需更積極地提高利率，而不是放任“貿(mào)易保護(hù)主義”推高通脹(正常的通脹率上升是受財(cái)政刺激以及成本拉動(dòng))，因?yàn)檫@可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)在2019年或2020年陷入衰退。

3、可能“縮減美聯(lián)儲(chǔ)的職權(quán)”

美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性，特朗普上臺(tái)后，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)受到進(jìn)一步的攻擊，鑒于保守的共和黨圈子本就長(zhǎng)期抨擊美聯(lián)儲(chǔ)，加上特朗普對(duì)主席耶倫的強(qiáng)硬態(tài)度，曾揚(yáng)言“上任后換掉耶倫”。至少，新任政府可能會(huì)任命兩位鷹派候選人來填補(bǔ)FOMC的兩個(gè)空席。此外2018年2月耶倫任期結(jié)束后，料不會(huì)再獲連任，一位新的主席可能被任命。

這些都是常見且合法的，本身不構(gòu)成對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的攻擊。但需要關(guān)注的是，這些新被任命的FOMC委員持有的政策觀點(diǎn)與新任政府的立場(chǎng)有多相近。更重要的是，國(guó)會(huì)的多數(shù)共和黨議員可能會(huì)推動(dòng)相關(guān)法案，縮減美聯(lián)儲(chǔ)的職權(quán)，共和黨過去就這么干過。這一預(yù)期可能會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策決議。

4、未來美聯(lián)儲(chǔ)可能直接干預(yù)債市

面對(duì)債券市場(chǎng)的大幅拋售，日本央行的新策略“控制收益曲線”看起來更聰明，并可能成為其他央行的藍(lán)圖，包括美聯(lián)儲(chǔ)。試想一個(gè)場(chǎng)景：龐大的財(cái)政刺激舉措推動(dòng)債券收益率急劇上升，從而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)承壓。為防止這種現(xiàn)象，美聯(lián)儲(chǔ)可能想要通過直接干預(yù)債市來抑制收益率上升。最徹底的辦法就是設(shè)置收益率上限，且如有必要，美聯(lián)儲(chǔ)可能準(zhǔn)備無限量購買債券以維持收益率低于這一上限。

5、美元過度強(qiáng)勁

特朗普在經(jīng)濟(jì)政策中暗示的財(cái)政刺激、控制移民、簡(jiǎn)化稅率等舉措都將導(dǎo)致通脹上升，這一預(yù)期推動(dòng)近日美元持續(xù)走強(qiáng)。美元不僅兌新興市場(chǎng)貨幣上行，美元兌日元、美元兌歐元也持續(xù)攀升?？紤]到持續(xù)低通脹，歐洲央行和英國(guó)央行可能歡迎本國(guó)貨幣適度貶值。

但美元過度強(qiáng)勁可能會(huì)打壓新興市場(chǎng)的美元債務(wù)人、大宗商品價(jià)格以及美國(guó)能源部門。此外，受美元強(qiáng)勢(shì)的影響，人民幣中間價(jià)已連續(xù)第十天調(diào)降，追平2015年12月以來最長(zhǎng)連降紀(jì)錄，直逼6.87元關(guān)口。市場(chǎng)仍預(yù)期人民幣還將進(jìn)一步下跌。