一、 宏觀經(jīng)濟動態(tài)

2016年10月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.2%，比上月上升0.8個百分點，創(chuàng)自2014年7月以來數(shù)值新高。10月份居民消費價格（CPI）同比上漲2.1%。10月份，我國進出口總值2.05萬億元，下降0.6%。其中，出口1.19萬億元，下降3.2%；進口8606億元，增長3.2%；貿(mào)易順差3252.5億元，收窄16.8%。

金融數(shù)據(jù)方面：央行7日數(shù)據(jù)顯示，中國10月末外匯儲備3.12萬億美元，外儲規(guī)模降至2011年3月以來最低。同時，外儲規(guī)模已連續(xù)四個月下跌。10 月新增社融 8963 億，環(huán)比減少 8246 億，同比多增 3370 億； M2 由上月 11.5%回升至 11.6%；當(dāng)月金融機構(gòu)貸款增加 6513 億，環(huán)比少增 5643 億，同比多增 1377 億。

貨幣政策：在央行發(fā)布的《三季度貨幣政策執(zhí)行報告》當(dāng)中，關(guān)于貨幣政策總體思路方面，央行的表述由二季度的“繼續(xù)”實施穩(wěn)健的貨幣政策改成了“堅持”實施穩(wěn)健的貨幣政策，并增加了“在保持流動性合理充裕的同時，注重抑制資產(chǎn)價格泡沫和防范經(jīng)濟金融風(fēng)險”的表述，這顯示央行在未來一段時間的貨幣政策將是中性趨緊的。此外，在貨幣政策工具上，央行更多地將選擇利用公開市場操作而避免降準(zhǔn)，并且央行傾向于拉長資金供應(yīng)期限。

二、 白糖近期行情回顧

資料來源：博弈大師

白糖1701合約在10月26日沖高后，持倉量也出現(xiàn)背離狀態(tài)，較最高持倉量下降了13萬手之多，隨后步入回調(diào)整理，期間回調(diào)到最低6692價位，持倉量和成交量雙雙下滑，隨后在商品市場火爆行情的帶動影響下，11月10日夜盤被資金增倉做多一度再創(chuàng)新高達到6940價位，但好景不長，6900價位之上資金明顯恐高，紛紛平倉撤離，等回落到6700-6800價位區(qū)間再進場，成交量也在這兩天放大。11月11日禮拜五夜盤商品市場出現(xiàn)多品種大幅波動的風(fēng)險一度將白糖也打壓至6728，但白糖由于其基本面支撐力度較大，資金短線做多熱情不減。近期，整個白糖價格都在6700-6950區(qū)間運行，資金移倉換月導(dǎo)致持倉量不斷下降，但總體來說，白糖價格依舊偏強。

三、 基本面梳理

1、 ICE原糖基金持倉情況

資料來源：99期貨網(wǎng)

從圖表上可以看到，原糖基金多單從10月份開始就一路下滑，基金的平倉也是導(dǎo)致原糖價格產(chǎn)生比較大的回調(diào)的主要原因。

2、 雷亞爾兌美元走弱

11月份伊始，巴西雷亞爾兌美元匯率連續(xù)大幅走弱，11月份以來的貶值幅度較大，這與近期美國大選帶來的匯率市場波動不無關(guān)系，雷亞爾的弱勢將短期內(nèi)給原糖價格帶來不小的壓力。

3、 全球食糖市場供需概況

截至10月16日，巴西中南部16/17榨季糖產(chǎn)量達到3000萬噸出頭，同比增長了18.59%，巴西的壓榨活動也即將進入尾聲，倘若雷亞爾就此貶值勢頭沒有改變，那么巴西食糖生產(chǎn)可能會獲得動力，最終的中南部食糖產(chǎn)量可能會超出預(yù)期。當(dāng)前市場預(yù)估16/17榨季巴西中南部的食糖產(chǎn)量可能在3500萬噸水平。而巴西的糖業(yè)機構(gòu)還預(yù)期了17/18榨季巴西中南部地區(qū)食糖產(chǎn)量還將再增加200萬噸，這對于國際食糖市場帶來的預(yù)期壓力比較大。

至于印度，包括印度糖廠協(xié)會與印度政府都聲明當(dāng)前國內(nèi)的食糖供應(yīng)總量是可以滿足國內(nèi)市場需求的，不過，這種說辭需要依印度國內(nèi)食糖價格而定，當(dāng)前印度國內(nèi)食糖價格較7月份已經(jīng)下跌不少，對于目前的國際原糖價格和印度的食糖進口關(guān)稅水平來說，印度進口商此時進口食糖將無利可圖，所以國際原糖市場這一塊的巨大需求暫時不會出現(xiàn)，也無法給原糖價格上的支撐。泰國的新榨季食糖生產(chǎn)前景也沒有市場預(yù)期的那么差，泰國官方預(yù)期食糖產(chǎn)量僅從15/16榨季的960萬噸減至930-940萬噸水平。

總體來說，雖然現(xiàn)階段全球食糖產(chǎn)不足需的基本面沒有改變，但是出于宏觀層面的不穩(wěn)定因素考慮，國際原糖價格止跌回升還需要基金持倉的信心，此外從原糖各合約價差結(jié)構(gòu)看，遠(yuǎn)期合約的貼水結(jié)構(gòu)反應(yīng)了市場對于17/18榨季食糖供應(yīng)的偏好預(yù)期。

4、 全國食糖工業(yè)庫存

15/16榨季為食糖減產(chǎn)的第二個榨季，截至到榨季末，全國食糖的產(chǎn)銷率情況略好于上個榨季，而且全國食糖工業(yè)庫存量也同比下降很多，廣西產(chǎn)區(qū)大集團基本清庫，陳糖貨源除了云南糖以外，基本都集中在大的中間商手里。所以，這部分工業(yè)庫存在新舊榨季交替期間不會構(gòu)成很大的壓力。

5、 新榨季的食糖產(chǎn)量預(yù)估

資料來源：廣西糖網(wǎng)

桂林糖會上各產(chǎn)區(qū)公布了新榨季食糖產(chǎn)量的最新預(yù)估情況，從圖表中可以對比看出新榨季全國食糖產(chǎn)量預(yù)估將有所增長，這其中廣西預(yù)估將增產(chǎn)60萬噸左右，天氣良好的情況下或許將超過這個數(shù)字，而甜菜糖新榨季也同樣增產(chǎn)。盡管16/17榨季食糖產(chǎn)量可能會有所增長，但是這種壓力可以向后推移，并不構(gòu)成對1701實質(zhì)性的壓力。

6、 倉單概況

15/16榨季的食糖只能交割到本榨季結(jié)束后的當(dāng)年11月份，鄭商所的注冊倉單數(shù)量也在不斷減少流入現(xiàn)貨市場，截至11月15日的倉單有效預(yù)報數(shù)達到8590張，多為甜菜糖和北方加工廠地區(qū)的預(yù)報，因為目前營口、曹妃甸地區(qū)的現(xiàn)貨報價與產(chǎn)區(qū)相差不多，而交割升水自然比在現(xiàn)貨市場賣出多出利潤空間，后期仍然需要關(guān)注的是倉單情況以及國儲糖加工后能否予以拋售在期貨盤面。

7、 拋儲動態(tài)

2016年10月28日國儲糖第一批第一次競賣數(shù)量20萬噸。2016年11月9日國儲糖第一批第二次競賣數(shù)量10.8萬噸，兩批拋儲都全部成交，競拍的價格也頗高，其中第二次競拍，星光糖廠最高拍到7010元/噸，基本兩次拍賣的成交均價都在6800、6900價位附近，終端對這樣的高價比較猶豫，市場競買主體顯然對后市比較樂觀，至少會在現(xiàn)貨價格上對期貨有所支撐。

8、 食糖進口保障措施動態(tài)情況

2016年11月10日商務(wù)部進行了調(diào)查聽證會，各利害關(guān)系方將作出觀點陳述。商務(wù)部此次將白糖作為一個品種來開展進行貿(mào)易救濟工作，這是本次白糖行情發(fā)展的關(guān)鍵政策因素 ，其實早在5月份商務(wù)部就在京召開了全國貿(mào)易救濟工作會議，當(dāng)時中國糖業(yè)協(xié)會副理事長兼秘書長閆衛(wèi)民同志應(yīng)邀參加了會議并在分組討論中發(fā)言。目前保障措施調(diào)查期是截止到明年3月22日，但是關(guān)于食糖進口配額的申請工作是否與保障措施調(diào)查產(chǎn)生了時間上的矛盾？因為這里面涉及了關(guān)稅調(diào)整，那么配額內(nèi)外的申請期，關(guān)稅水平究竟是怎樣制定的？這是市場應(yīng)該關(guān)心的問題。

9、 配額外食糖進口利潤測算

隨著國內(nèi)食糖價格高位堅挺，原糖價格持續(xù)下跌，目前配額外進口食糖利潤空間有重新打開的傾向，但是由于人民幣持續(xù)貶值，配額外進口食糖的利潤仍然在負(fù)值區(qū)間，不過走私糖的利潤水平是在走高的，不同于上個榨季的是新榨季的走私糖打擊力度將很大，這一部分的糖源可以暫時不用考慮其對國內(nèi)市場的沖擊，但仍需要持續(xù)關(guān)注。

四、 技術(shù)分析

資料來源：文華財經(jīng)

圖表中原糖價格已經(jīng)跌破60日均線，短期會在前期盤整區(qū)域中樞附近得到支撐并獲得反彈的機會，但是如果再次確立上漲趨勢至少需要經(jīng)過一個圍繞60日均線的盤整過程，這個盤整過程需要消耗至少一個月時間，所以對于原糖來說，首先需要觀察144均線的支撐情況，近期最大可能也只會圍繞60日均線作盤整消化。

資料來源：博弈大師

資料來源：博弈大師

筆者使用了30分鐘級別的K線圖和月線圖，從30分鐘圖表中可以看到白糖主力合約目前是在圍繞著144均線參數(shù)在震蕩運行，受到產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格的支撐，期貨價格也始終在6700-6900區(qū)間波動，震蕩不會一直持續(xù)下去，震蕩之后即是趨勢，所以近期需要密切關(guān)注白糖震蕩背離的情形出現(xiàn)，一旦出現(xiàn)沖高的高度一次比一次低，那么可能短線上會有個下調(diào)走勢，反之回調(diào)低點一次比一次高，那么短線可能繼續(xù)上行，但是上行的高度筆者認(rèn)為空間已然不多，月線圖出現(xiàn)了K線上影線后還沒有破3月均線，獲利盤需要有個釋放的過程，而且是月線級別，從技術(shù)上看白糖需要有一個調(diào)整過程。

五、 后市展望

國際原糖步入調(diào)整期，未來的變數(shù)就在印度的食糖進口政策上，此外中國的進口需求也同樣會反應(yīng)在原糖價格走勢上。

國內(nèi)方面，在白糖經(jīng)過一波大幅上漲趨勢之后，現(xiàn)貨市場也步入到新舊榨季交替時期 ，當(dāng)前的國內(nèi)食糖供應(yīng)除了結(jié)轉(zhuǎn)的陳糖外就是國儲糖，這部分食糖集中上市可能也要到12月下旬之后，目前鄭糖已經(jīng)是在博弈保障措施政策面，內(nèi)外盤價格受此影響開始背離運行，倘若政策明朗，后期進口食糖銳減，那么下個榨季的供需缺口的調(diào)節(jié)就不得不由國儲糖充當(dāng)這個角色，從拍儲到投放市場需要有一個時間差，價格必然是應(yīng)聲先拉漲后回歸到基本面階段性調(diào)整期。

筆者建議資金單邊做多需要1701合約平水產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨方能獲得安全邊際，否則還是逢高嘗試在1705合約上輕倉建立空單，或者在移倉換月之際選擇買05拋01合約的套利策略。