不同于工業(yè)品期貨的猛漲劇跌，最近豆粕期貨表現(xiàn)比較淡定，持續(xù)在8月以來的振蕩區(qū)間游走。展望后市，美豆豐產利空消化殆盡，而潛在利多仍需時日發(fā)酵，但國內需求轉旺，供需偏緊的格局支持豆粕走強。

美豆豐產的利空消化完畢

USDA11月供需報告又一次調高了美豆單產、總產和期末庫存，單產和總產均是創(chuàng)紀錄水平，期末庫存不僅高于10月預估，還高于市場平均預估水平。不過，供需報告公布后，美豆僅小幅下跌，我國豆粕期貨則是低開高走，截至收盤不跌反漲，說明市場已經將豐產利空提前部分消化。目前來看，美豆收獲已接近尾聲，產量基本定型，豐產利空沒有更多發(fā)揮的空間，但美豆出口卻格外亮眼，從10月中旬以來，美豆連續(xù)5周單周出口檢驗數(shù)量保持在260萬噸以上，甚至一度刷新單周歷史出口檢驗記錄。在供給端數(shù)字確定后，需求端的變化將成為市場關注的焦點。

與此同時，南美大豆播種正有條不紊地展開，后期隨著南美大豆播種完畢，大豆將逐漸進入關鍵生長期。雖然今年美豆成功躲過了拉尼娜氣候的影響，但南美大豆或許沒有那么幸運，據(jù)天氣分析機構預計，下階段出現(xiàn)拉尼娜現(xiàn)象的概率依舊偏高。

港口大豆和豆粕庫存較低

從6月以來，我國大豆進口量連續(xù)5個月同比去年降低。然而，10月進口大豆僅為521萬噸，比去年10月的553萬噸減少32萬噸，降幅為5.78%，環(huán)比上月的719萬噸減少198萬噸，降幅為27.53%，為近8個月以來最低水平。由于港口油廠開工率維持高位，導致港口大豆庫存不斷低走。據(jù)統(tǒng)計，截至11月13日當周，國內沿海主要地區(qū)油廠進口大豆庫存量為322萬噸，較上周的332萬噸減少10萬噸，降幅為3%，為3月以來最低水平。雖然11月中旬大豆將集中到港，但因壓榨利潤良好，油廠開機率維持高位，預計大豆庫存量仍將持續(xù)下降。

另外，港口油廠豆粕庫存同樣不容樂觀。據(jù)統(tǒng)計，截至11月13日，國內沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存為44萬噸，比上周的49.52萬噸下降5.52萬噸，降幅為11.14%，較去年同期的57.1萬噸下降23%。港口大豆和豆粕庫存處于偏低水平，使得油廠出貨壓力減輕，有利于對下游產品挺價。

市場心態(tài)變化使需求旺盛

豆粕需求方大量采購、補充庫存一般有兩個原因，一是看漲后市，二是養(yǎng)殖終端需求旺盛，飼料廠成品料銷售轉好，而目前二者均有。隨著美豆豐產壓力逐漸釋放，豆粕現(xiàn)貨價格連續(xù)兩個多月穩(wěn)定在3200—3300元/噸，需求方等不來更低的價格采購原料建立庫存。相比之下，油廠由于豆粕庫存低，出貨壓力小，未執(zhí)行合同量為歷年同期最高，有更多的底氣和耐心與需求方周旋，一旦價格出現(xiàn)上漲苗頭，需求方則更愿意追高買貨。

另外，豆粕成交轉好也是終端需求旺盛促成的。雖然近期豬肉價格不斷下跌，但由于豬糧比遠高于盈虧平衡點，養(yǎng)豬利潤依舊豐厚，生豬存欄量仍處于穩(wěn)中走高的趨勢中。據(jù)統(tǒng)計，10月我國生豬存欄量為3.77億頭，與上月持平，為今年以來最高值，能繁母豬比上月略有下降。

綜上所述，8月以來，雖然美農報告持續(xù)調高美豆產量，但豆粕期貨頑強地維持了區(qū)間振蕩，近期底部和高點均有走高之勢。后期隨著潛在利多逐漸浮出水面，加之國內供需偏緊，豆粕期貨有望穩(wěn)步高走。