前期在棕櫚油的帶領(lǐng)下，豆油向上突破振蕩區(qū)間，但隨后又開始了近一個(gè)月的橫盤振蕩，目前仍在突破位置纏斗。目前，投資者開始關(guān)心本次突破是否意味著油脂的春天來臨？筆者雖長(zhǎng)期看好油脂，但認(rèn)為在格局寬松的背景下，豆油還沒有趨勢(shì)上漲的驅(qū)動(dòng)，最多只是慢牛啟動(dòng)前的糾結(jié)反復(fù)，后期可關(guān)注季節(jié)性上漲的波段交易機(jī)會(huì)。

美豆難現(xiàn)趨勢(shì)性上漲驅(qū)動(dòng)

美豆短期持區(qū)間振蕩判斷，中期方向或由南美生長(zhǎng)期天氣炒作決定。從大基調(diào)來看，供給充裕是目前對(duì)美豆的定調(diào)。USDA11月供需報(bào)告上調(diào)大豆單產(chǎn)至創(chuàng)紀(jì)錄的52.5蒲式耳/英畝，直接導(dǎo)致期末庫存攀升至4.8億蒲式耳，庫銷比重返兩位數(shù)達(dá)11.6%。這意味著，只要后期不發(fā)生南美減產(chǎn)、消費(fèi)激增等能使得美豆庫存明顯下降，并打破目前供給充裕格局的情況，美豆就看不到重回趨勢(shì)性上漲的驅(qū)動(dòng)。

筆者認(rèn)為，在近年來消費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)的情況下，指望消費(fèi)激增消化掉這么大的庫存并不現(xiàn)實(shí)，而談?wù)撃厦捞鞖鈫栴}還為時(shí)尚早，預(yù)計(jì)美豆短期將維持區(qū)間振蕩態(tài)勢(shì)，只要消費(fèi)端進(jìn)展順利，930—940美分/蒲式耳支撐強(qiáng)勁，但供給充裕的大背景將限制美豆反彈高度，目前1020—1030美分/蒲式耳壓力明顯。

后期新增供給量比較充裕

后期大豆到港量超預(yù)期，而且菜油持續(xù)拋儲(chǔ)，國(guó)內(nèi)豆油供給同樣充裕。一方面，未來兩三個(gè)月的大豆到港量預(yù)估數(shù)據(jù)不斷上調(diào)，11月大豆到港最新預(yù)報(bào)已提高至773萬噸，12月到港預(yù)估高達(dá)910萬噸，只要開機(jī)率不被壓制，豆油本身新增供給量就不小。另一方面，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)備菜油開始拍賣以來，由于油脂間的替代性，菜油明顯擠占了豆油的市場(chǎng)份額。根據(jù)測(cè)算，菜油每月拍賣流入市場(chǎng)40萬噸，對(duì)豆油的沖擊首當(dāng)其沖，豆油從棕櫚油手中能搶回一定的份額，但份額有限，所以豆油需求量是被明顯削弱的。這是今年國(guó)內(nèi)豆油庫存持續(xù)高于去年同期水平、庫存高點(diǎn)拐頭時(shí)間明顯晚于去年的直接原因。

目前來看，菜油拍賣仍在持續(xù)，對(duì)豆油的擠占仍未結(jié)束，加上龐大的到港預(yù)期，國(guó)內(nèi)無論是油脂大格局，還是豆油自身供給都是充足的。

豆油庫存下降速度正在加快

對(duì)于豆油而言，四季度一般都是去庫存周期，雖然今年豆油庫存高點(diǎn)一直延后到9月底才出現(xiàn)，10月中下旬才開始有較為明顯的下降，但畢竟現(xiàn)在已進(jìn)入到季節(jié)性的去庫存狀態(tài)中，并且從監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)來看，豆油庫存下降速度正在加快。同時(shí)，今年春節(jié)較早，加之元旦即將來臨，節(jié)日備貨啟動(dòng)理應(yīng)早于往年。預(yù)計(jì)11月下旬開始，中下游經(jīng)銷商就會(huì)開始一輪集中備貨，后期豆油庫存還會(huì)進(jìn)一步下降。

外圍熱情利于備貨行情放大

目前，波羅的海散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)升至近一年最高，在油脂有所上漲、粕類企穩(wěn)的情況下，國(guó)內(nèi)盤面壓榨利潤(rùn)仍較差，這會(huì)成為內(nèi)盤強(qiáng)于外盤的助力。一方面，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向好，流動(dòng)性充裕帶來通脹預(yù)期，資金涌入商品市場(chǎng)的勢(shì)頭雖被暫時(shí)壓制，但不排除挑選機(jī)會(huì)品種再度回歸；另一方面，外圍環(huán)境轉(zhuǎn)暖，而經(jīng)過長(zhǎng)期的熊市，目前下游仍處在重建庫存的周期中，向來買漲不買跌的心態(tài)也可能進(jìn)一步刺激備貨行情的發(fā)酵。

整體來看，豆油本次突破振蕩區(qū)間只是階段性地告別最艱難的時(shí)刻，價(jià)格表現(xiàn)上也只是將振蕩區(qū)間上移一個(gè)臺(tái)階，后期預(yù)計(jì)仍以振蕩走勢(shì)為主。不過，在新的振蕩區(qū)間內(nèi)也能尋找波段性的交易機(jī)會(huì)，比如后期的雙節(jié)備貨行情就值得關(guān)注。