10月國內規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.1%，與前一月持平。同時，固定資產投資累計同比增速較前一月增加0.1個百分點，民間固定資產投資增速同比增長2.9%，連續(xù)第二個月回升。加上之前公布的PMI明顯回升，多項數據共同反映著當前經濟維持穩(wěn)定狀態(tài)，年末階段穩(wěn)增長的壓力與經濟兜底的需求并不大。

在這種情況下，決策層可能將繼續(xù)偏向對內部結構性問題的調節(jié)與管理，其中抑制資產泡沫與防范經濟金融風險仍是當前重點工作。10月全國百城新建住宅均價為12825元/平方米，環(huán)比已連續(xù)上漲18個月，同比增速仍攀升至18.2%。本月11日，國家發(fā)改委下發(fā)《關于企業(yè)債券審核落實房地產調控政策的意見》，要求嚴格限制房地產開發(fā)企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券融資用于商業(yè)性房地產項目。部分城市在近期也進一步加強了地產限購力度。同時，大宗商品短期內價格過快上漲也開始集聚著金融市場的風險，三大商品期貨交易所不斷加強風險監(jiān)管。另有消息稱，監(jiān)管機構已對部分商品期貨過度投機行為展開調查。

10月新增信貸數據回落明顯，其中企業(yè)中長期貸款僅增728億元。雖然這可能是受到季節(jié)性因素影響，但也可能是央行主動調整的反映。央行在第三季度貨幣政策執(zhí)行報告中指出“堅持實施穩(wěn)健的貨幣政策”。筆者認為，貨幣政策已由偏寬松轉向中性或中性偏緊，央行可能繼續(xù)加強信貸的控制，隨后的幾個月信貸增速仍有繼續(xù)收縮的可能。

美國大選落定后，市場由悲觀轉向“既然無法改變，那就欣然接受”。雖然對未來美國政策走向仍需要很長時間的觀察與確認，但在看不清未來的情況下，市場選擇相信美版“四萬億”預期。對美國經濟前景的美好憧憬與對年底美聯儲加息預期不斷上升，使得美元在短期內大幅走強，美元指數目前已上沖至100關口。美元的大幅走強，短期內加大了人民幣貶值壓力。11月16日，美元兌人民幣中間價為6.8592，同時離岸人民幣貶值步伐仍未停止。短期內人民幣貶值幅度超預期，可能引起市場對未來貶值目標心理預期的紊亂，進一步掣肘貨幣政策空間。

10月CPI回升至“二時代”，雖然筆者同樣認為出現明顯通脹的可能性并不大，但今年四季度和明年一季度的通脹中樞還是大概率較今年三季度明顯抬升。此外，在人民幣貶值壓力下，可能對通脹預期產生影響，尤其是豬價上漲對食品價格的推動以及房地產價格上行對服務類價格推動的壓力較大，也將約束貨幣環(huán)境。因此，年末階段貨幣環(huán)境偏緊可能是市場忽略的一個重要風險點。