近期期債在通脹反彈、貨幣貶值和央行現(xiàn)金流動性趨緊的多重打擊下，破位下跌。從基本面來看，目前中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，在通脹快速上行，美聯(lián)儲加息概率上升，人民幣貶值速度加劇的大背景下，央行幾乎沒有通過降準(zhǔn)等貨幣政策刺激市場的意愿，且本年度財(cái)政赤字已經(jīng)超額，資金面偏緊，短端利率繼續(xù)上行，期債短期或繼續(xù)向下調(diào)整。

通脹抬頭 利率上行

上周中國統(tǒng)計(jì)局公布10月CPI和PPI數(shù)據(jù)，PPI環(huán)比大漲0.7%，同比漲幅達(dá)到1.2%，創(chuàng)2012年以來新高，顯示近月中國工業(yè)企穩(wěn)復(fù)蘇，而CPI數(shù)據(jù)也重返“2時(shí)代”，食品和非食品價(jià)格均持續(xù)回升。其中，食品價(jià)格中的豬肉有觸底反彈跡象，且目前養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄意愿仍不強(qiáng)烈，疊加節(jié)假日因素，食品價(jià)格短期或繼續(xù)上升。非食品價(jià)格回升則和工業(yè)品價(jià)格回升密切相關(guān)，上周黑色、煤炭和有色金屬均快速上漲，未來可能會繼續(xù)拉升PPI和工業(yè)品價(jià)格，非食品價(jià)格短期也將繼續(xù)上行。

目前市場對中國通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)上漲已形成一致共識，通脹持續(xù)上行將對貨幣帶來更大的貶值壓力。本周人民幣兌美元匯率已經(jīng)跌破6.85關(guān)口，且有繼續(xù)快速下滑趨勢，本年度財(cái)政赤字已經(jīng)超額，央行短期對于貨幣寬松意愿不足。上周逆回購到期回籠6700億元，操作逆回購3700億元，央票到期投放100億元，凈回籠2900億元，從央行操作來看，央行在利率短期企穩(wěn)后立即加大回籠力度，利率或繼續(xù)上行，短期貨幣政策偏緊。

人民幣貶值壓力仍大

上周美國大選結(jié)果出臺后，市場經(jīng)過了短暫調(diào)整后，美元、股市和美債快速拉升。特朗普提倡擴(kuò)大基建、實(shí)施積極財(cái)政政策，短期或?qū)?jīng)濟(jì)起到刺激作用，提高通脹預(yù)期。其中，在財(cái)政政策方面提出了美國自里根政府后最大規(guī)模的減稅計(jì)劃，其方案涉及個人和企業(yè)，美國經(jīng)濟(jì)短期將繼續(xù)復(fù)蘇，其財(cái)政支出擴(kuò)大的方案也有望推升美國通脹水平，美聯(lián)儲加息步入正?；壍赖母怕侍嵘涝獜?fù)蘇勢頭延續(xù)。

特朗普競選時(shí)提及的貿(mào)易壁壘方案如果得以實(shí)行將對中國出口業(yè)帶來嚴(yán)重的打擊，加之美聯(lián)儲加息或?qū)⒉饺胝＼壍乐?，人民幣貶值壓力進(jìn)一步加大。在美國大選結(jié)果出來后，10年期和30年期美國國債分別上行30bp和31bp，導(dǎo)致中美10年期國債利差從此前的90—100bp收窄至70bp不到，中國債券吸引力進(jìn)一步降低。央行在貨幣貶值和國債利差縮窄的雙重打擊下，仍將以防范資本過快流出為主，因此短端利率上行概率加大。

綜上，年內(nèi)中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭將延續(xù)，完成年初制定的6.5%—7%的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)難度不大，防范樓市泡沫、金融風(fēng)險(xiǎn)、匯率貶值和通脹過快增長為當(dāng)前的主要政策方向。今年的財(cái)政赤字規(guī)模已經(jīng)超標(biāo)，目前管理層對于貨幣和財(cái)政政策刺激意愿不足。美聯(lián)儲年底加息概率仍高，中美國債利差持續(xù)縮窄，央行或抬升短端利率，期債短期下行壓力不改。