7月中旬以來，煤焦連續(xù)上漲引領(lǐng)煤炭板塊，9月中旬修整后再度發(fā)力，焦炭1701合約從1120元/噸附近一路上揚，近兩個月累計漲幅超過90%，目前絕對價格已超過2000元/噸，焦煤1701合約也突破1600元/噸，創(chuàng)焦煤期貨上市以來新高。

從現(xiàn)貨市場來看，7—8月以旭陽引領(lǐng)的焦化企業(yè)展開8次調(diào)價，累計漲幅為340元/噸，9月后大礦補漲跟進(jìn)，雖然9月因鋼材市場連續(xù)降價，原料價格僅小幅上漲，但是10月后鋼材市場銷售好轉(zhuǎn)，再次拉漲原料需求。總體來看，相較于7—9月由于運輸、環(huán)保等因素導(dǎo)致的煤焦表現(xiàn)偏強格局，10月以來則是煤焦鋼三品種齊聚上陣。

成本端支撐較前期減弱

從成本角度來看，目前介休地區(qū)的主焦煤價格在1300元/噸左右，蒙煤價格也在1850元/噸。按照山西煤測算，目前焦煤倉單價格和盤面價格平水，澳洲二線主焦煤CFR報盤在278美元/噸，進(jìn)口即期成本測算價已經(jīng)達(dá)到2196元/噸。不過，從進(jìn)口量的角度去看，雖然9月后外煤價格大漲，進(jìn)口量已明顯回落，但是國內(nèi)外價差依然較大，這對國內(nèi)市場的影響卻較小。

另外，目前煤炭市場政策主基調(diào)以穩(wěn)為主，9月以來發(fā)改委多次發(fā)文，推進(jìn)先進(jìn)產(chǎn)能釋放。雖然短期產(chǎn)能釋放到供需矛盾緩解仍需時日，但是目前大礦能否再度抬升價格仍有待觀察。

需要警惕產(chǎn)量回升風(fēng)險

從供需矛盾緩解的情況來看，焦炭供給總體有所回升。根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，9月焦炭產(chǎn)量為3929萬噸，絕對量已經(jīng)和去年單月均值持平，7月以來連續(xù)3個月上漲。根據(jù)筆者測算，上周市場普漲150元/噸后，焦化利潤得以修復(fù)，目前山東地區(qū)焦化利潤達(dá)到300元/噸，高利潤刺激焦化廠開工不斷提升，焦化企業(yè)開工率已在80%左右。其中，100萬—200萬噸的獨立焦化廠9月初以來開工負(fù)荷提高了3.8%至83%，200萬噸以上的焦化廠開工率也接近九成。

另從庫存水平來看，天津港、日照港和連云港三港庫存在250萬噸，絕對值仍處低位，但是環(huán)比有所回升。鋼廠焦炭庫存基本上降至10天以內(nèi)，華北地區(qū)鋼廠焦炭庫存可用天數(shù)甚至降至5天左右，需求較同期水平依然偏低。在當(dāng)前焦化廠庫存低位常態(tài)化的背景下，低庫存仍將支撐焦價，但是需要警惕產(chǎn)量回升的風(fēng)險。

觀察政策對焦價的影響

此外，政策風(fēng)險也需要關(guān)注。隨著煤炭板塊持續(xù)高漲，三大交易所連續(xù)提高保證金、手續(xù)費比例，并且對資管類賬戶進(jìn)行統(tǒng)計上報，“降溫”效應(yīng)需再度觀察。目前煤焦盤面已經(jīng)從貼水打到平水，離1月交割仍有時日，倉單行情在當(dāng)前政策頻發(fā)的背景下啟動恐有風(fēng)險。雖然當(dāng)前現(xiàn)貨基本面仍相對較好地支撐焦價，但是能否繼續(xù)發(fā)力則需要觀察政策對其的影響，預(yù)計短期風(fēng)險較大。

另外，年底臨近，鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能也將收尾。從上周河北高爐開工數(shù)據(jù)來看，去產(chǎn)能、臨時檢修已經(jīng)使得高爐開工出現(xiàn)下降，唐山地區(qū)開工率環(huán)比減少6.66%。隨著年內(nèi)去產(chǎn)能繼續(xù)，終端市場對原料需求持續(xù)強勁仍需觀察，而且考慮到冬季運輸條件限制以及當(dāng)前低庫存結(jié)構(gòu)，預(yù)計開工絕對量下滑對原料的需求有一定影響。

綜合來看，在當(dāng)前供給回升、需求絕對量加大的背景下，焦炭產(chǎn)量存在下降的可能。結(jié)合目前低庫存結(jié)構(gòu)，筆者預(yù)計短期現(xiàn)貨焦價依然存在強支撐，但是考慮到短期政策系統(tǒng)性風(fēng)險有所加劇，在平水基礎(chǔ)上再度拉漲的時間有待觀察，焦炭短線存在調(diào)整需求。