產(chǎn)蛋率開始下降，連續(xù)三個月補欄環(huán)比走低

上半年補欄積極，后期供應壓力將逐步增大

一般而言，在產(chǎn)蛋雞乘以產(chǎn)蛋率可以直接估算當前的供應量，而后備蛋雞及其產(chǎn)蛋率則對應未來4個月后的供應情況。

根據(jù)芝華對蛋雞存欄數(shù)據(jù)的統(tǒng)計監(jiān)測，2016年10月全國蛋雞總存欄量為14.65億只，較9月增加0.63%，同比增加0.59%。育雛雞補欄量6040萬只，較9月減少2.01%，同比大幅減少25.94%；后備雞存欄量為2.11億只，較9月減少7.73%，同比減少8.28%。雞蛋期貨主力合約為1月、5月和9月，交割月前3到5個月是主力合約的成交密集期，因此資金更加關(guān)注后備雞尤其是育雛雞的補欄情況。2015年10月至2016年7月，整體后備雞的補欄非常積極，根據(jù)筆者在今年5月對河北、山東兩省蛋雞產(chǎn)業(yè)鏈的調(diào)研，今年雞苗廠的銷售非常好，個別廠商同比增長15%—20%。隨著雞苗的陸續(xù)開產(chǎn)，從今年11月開始到2017年1月在產(chǎn)蛋雞數(shù)量將逐步增加。

由于上半年補欄大增，存欄增加較為可觀，但國慶節(jié)后至今，現(xiàn)貨表現(xiàn)平穩(wěn)，與前期業(yè)內(nèi)主流觀點有所背離。筆者認為，這或許與蛋雞的產(chǎn)蛋率有關(guān)。為了保證國內(nèi)祖代場的利益、扶植民族企業(yè)，我國政府自1995年后就禁止從國外直接進口父母代種雞，只批準進口祖代。由于2015年美國、法國禽流感的影響，去年我國政府只批準進口了8.4萬只祖代雞，與2014年的24萬只相比出現(xiàn)了斷崖式下滑。2016年我國又從西班牙進口了24.2萬只祖代雞，祖代雞補欄恢復了正常。

蛋雞從祖代到父母代再到商品代，其生產(chǎn)比例是1∶60∶80。按照14億只總存量商品代蛋雞來推測，我國大約需要14億/4800=29萬套祖代雞。市場人士認為，我國的祖代雞和父母代雞并不會發(fā)生嚴格意義上的短缺，畢竟僅華裕一家就有號稱30萬套的祖代存欄。從這一點看，我國的祖代雞產(chǎn)能過剩。祖代雞的進口封關(guān)，理論上并不會對我國的父母代種雞供應造成短缺。既然如此，為何以往祖代雞雞場也會進行強制換羽？從實際調(diào)研中我們得知，其主要動機是為了覆蓋成本。按照25美元/套的祖代雞進口成本，低于7—8元/只的父母代種雞是虧本的，而市場上，種雞價格長期處于6—7元/只區(qū)間。出于經(jīng)濟上的考慮，祖代雞雞場都會或多或少地強制換羽。

從養(yǎng)殖規(guī)律看，祖代雞大概150天左右正式開產(chǎn)，21天孵化期產(chǎn)出父母代，父母代在150天左右開產(chǎn)，21天孵化產(chǎn)出商品代，也就是說，從祖代種雞引種到生產(chǎn)第一只商品代大約需要一年時間。根據(jù)2016年進口情況，確認2017年3月才會有新商品代出現(xiàn)。而把時間拉長來看，2014年9—12月我國進口的祖代雞，經(jīng)過420天后（蛋種雞最佳換羽日齡）再進行2個月的強制換羽，便可繼續(xù)產(chǎn)蛋6個月，產(chǎn)蛋率在70%以上。在存欄相同的情況下，由于強制換羽造成10%左右的產(chǎn)量性能下降，會造成1.5%—3%的產(chǎn)蛋率下降。因此，2016年11—12月如果國內(nèi)沒有發(fā)生禽流感現(xiàn)象或者蛋價沒有暴跌，供應壓力將逐步呈現(xiàn)。但至2017年5月，一方面育雛雞數(shù)量已經(jīng)連續(xù)3個月下降，另一方面產(chǎn)蛋率也有所下降，因此2017年5月以后的供應壓力或許并不大。

表為2015年全國主要企業(yè)引進祖代蛋種雞信息

春節(jié)備貨需求炒作為時尚早，養(yǎng)殖利潤良好

雞蛋消費比較剛性，年度變化小、單季節(jié)性明顯，一年中中秋節(jié)旺季備貨需求每年都會有，且力度較大；而端午節(jié)和春節(jié)備貨需求對價格的拉動作用往往弱于中秋節(jié)行情。對于四季度來說，隨著今年偏冷冬天的到來，養(yǎng)殖戶手中雞蛋的保質(zhì)期將自然延長，如果市場對于后市春節(jié)備貨行情有所期待，那么養(yǎng)殖戶、貿(mào)易商手上將會適當保留一定的庫存。而一旦需求不及預期，這部分積壓的庫存稍微甩貨便將對雞蛋價格形成明顯的打壓。

從雞蛋期貨上市以來的表現(xiàn)來看，每當現(xiàn)貨市場出現(xiàn)主產(chǎn)區(qū)貿(mào)易商停收現(xiàn)象，現(xiàn)貨價格便會出現(xiàn)一波持續(xù)性良好、幅度較大的下跌，進而帶動期貨市場出現(xiàn)不同程度的跌幅。11月13日，主產(chǎn)區(qū)河南和山東價格出現(xiàn)了松動，且貿(mào)易商預期未來幾天現(xiàn)貨價格表現(xiàn)偏弱，這對于雞蛋期貨的短期表現(xiàn)也形成了下拉作用。

蛋雞養(yǎng)殖中，飼料占所有成本的比重最大。其中，飼料成分中約60%—62%是玉米，16%—22%是豆粕。從邏輯上講，玉米的權(quán)重更大，但筆者對最近2年的豆粕、玉米和雞蛋期貨價格走勢擬合其相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)豆粕和雞蛋走勢的相關(guān)性較大。因此，豆粕未來的走勢或?qū)﹄u蛋價格有較大的影響。對于玉米來說，國家拋儲政策疊加新玉米上市，國內(nèi)玉米價格在11—12月易跌難漲格局未改。

一只500天的雞，生長期跟產(chǎn)蛋期共需消耗飼料97+26=123斤，生產(chǎn)35斤雞蛋。如果按照后期豆粕再次波動200元/噸來計算，則有200元/噸×123斤×20%/（2000×35斤）=0.07元/斤=70點(雞蛋期貨)，這意味著，豆粕價格在目前基礎上再上漲200點，理論上講，雞蛋期貨將上漲70點。但由于玉米在飼料中的占比更大，且玉米上行空間極其有限，成本端暫時不會對蛋雞養(yǎng)殖戶未來補欄積極性形成較大的困擾。而一旦現(xiàn)貨價格延續(xù)上漲，蛋雞養(yǎng)殖戶補欄的積極性將遠遠大于因飼料成本上漲所帶來的心理上的負面影響。

此外，根據(jù)筆者的調(diào)研，規(guī)模越大的養(yǎng)殖場其養(yǎng)殖成本更高。當前商品代蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)，仍舊是以中小型的養(yǎng)殖場為主，低于10萬只蛋雞的存欄場數(shù)量占全國80%以上。但隨著各級政府對環(huán)保的重視，規(guī)?；B(yǎng)殖場將逐步擠占散戶的市場份額。從成本上看，20萬只以上存欄的養(yǎng)殖場雞蛋成本線在3.4—3.5元/斤；5萬—20萬只存欄的養(yǎng)殖場成本線在2.6—2.7元/斤；5萬只以下存欄的養(yǎng)殖場成本最低，約2.2—2.3元/斤。如果雞蛋價格低于2.8元/斤，雞苗銷售量會銳減，并且出現(xiàn)訂單違約情況。因此，如果當前主產(chǎn)區(qū)蛋價依舊保持穩(wěn)定在3.35—3.45元/斤，后期散戶補欄的積極性將再次被激發(fā)，這對于后期行情來說又是一大變數(shù)。

空倉觀望，保護好本金最重要

從盤面上看，1701合約在9月底跌至3232低點后，距離3月初的低點3191僅一步之遙。加之當時技術(shù)指標已經(jīng)出現(xiàn)了超跌信號，一旦局勢不利空單便及時止盈。如今已經(jīng)至11月中旬，盤面上走勢凌厲，10月18日1701合約期價增倉放量上行，11月7日在整體商品多頭氛圍的影響下繼續(xù)放量反彈，11月11日距年內(nèi)高點3899僅一步之遙。分析11月11日的1701合約的KD指標，K在80.95，而D在69.06附近，KD指標仍屬于多頭走勢，因此從技術(shù)上講，做空時機并不成熟。

在某些階段，期貨價格走勢往往會脫離現(xiàn)貨基本面，與宏觀環(huán)境、市場情緒關(guān)系更大。而當基本面與技術(shù)面發(fā)生背離的時候，參與者更應參考技術(shù)面的指標做單，或者直接空倉觀望。行情萬年長，保護好自己的本金最重要。國慶后至今，商品市場整體氛圍又是新一輪的多頭樂觀情緒在宣泄，雖然筆者看空后市，但階段性的出局觀望仍是首選。11月11日夜盤，大宗商品普遍出現(xiàn)沖高回落走勢，資金慌不擇路出逃現(xiàn)象明顯，農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬、化工均出現(xiàn)大跌，這對于JD1701合約的上漲趨勢將造成明顯的負面影響。

綜上所述，筆者預計在3750點左右布局JD1701空單將會有不錯的收益。鑒于當前育雛雞補欄數(shù)量已經(jīng)連續(xù)3個月環(huán)比下降，且明年的產(chǎn)蛋率或下降，1709合約明年將孕育一波不錯的上漲行情。

圖為雞蛋基差走勢