美國(guó)農(nóng)業(yè)部11月月度供需報(bào)告，給出了大豆52.5蒲的單產(chǎn)預(yù)估，略超市場(chǎng)平均預(yù)期，進(jìn)一步確認(rèn)了美豆豐產(chǎn)的事實(shí)。 本月報(bào)告之后，美豆供應(yīng)已成定局，明年1月12日的終產(chǎn)報(bào)告中大豆單產(chǎn)即便再有調(diào)整，調(diào)整幅度也非常有限。

近期，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)主要在美豆需求上，特別是出口需求上。20.5億蒲（折5579萬(wàn)噸）的出口量比2015/2016年度的實(shí)際出口量5269萬(wàn)噸增加了310萬(wàn)噸，或5.9%。從目前的出口成交看，同比增幅遠(yuǎn)超這一水平，但關(guān)鍵還是要看后面幾個(gè)月的成交是否能繼續(xù)保持良好，以及南美新季產(chǎn)量會(huì)不會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題，后期美豆的出口需求還是有很多不確定因素。

目前預(yù)估的4.8億蒲期末庫(kù)存，基本在市場(chǎng)預(yù)期范圍之內(nèi)，而且，期末庫(kù)存和前兩個(gè)年度的庫(kù)存水平大致相當(dāng)。

回顧過(guò)去兩個(gè)年度庫(kù)存的變化軌跡：去年庫(kù)存從4.65億蒲減少到1.97億蒲是因?yàn)槊蓝巩?dāng)年度壓榨量調(diào)增了2.21億蒲。前年庫(kù)存從4.5億蒲減少到1.91億蒲是因?yàn)楫?dāng)年度的壓榨量增加了將近1億蒲，出口增加了1.2億蒲，總體需求增加了2億蒲。當(dāng)然，這兩個(gè)年度有一個(gè)共同點(diǎn)，即最終產(chǎn)量都比11月預(yù)測(cè)要小一些，調(diào)減的幅度分別在5500萬(wàn)蒲和3100萬(wàn)蒲。

就當(dāng)前來(lái)說(shuō)，大豆期價(jià)將繼續(xù)持區(qū)間振蕩行情。后期打破區(qū)間波動(dòng)行情需要兩個(gè)誘因，一是出口需求變差打壓價(jià)格，二是南美天氣出現(xiàn)問(wèn)題刺激價(jià)格向上突破。

上周?chē)?guó)內(nèi)主要地區(qū)油廠豆粕現(xiàn)貨均價(jià)3225元/噸，環(huán)比降幅46元/噸、累計(jì)最大跌幅80元/噸，市場(chǎng)在消化盤(pán)面下跌以及供應(yīng)恢復(fù)預(yù)期。然而，11月及遠(yuǎn)期基差價(jià)格并沒(méi)有太大變化，買(mǎi)家更積極于執(zhí)行現(xiàn)貨合同。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至上周末，國(guó)內(nèi)76家油廠合計(jì)豆粕庫(kù)存48萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.8萬(wàn)噸，同比偏低，較年度均值低15萬(wàn)噸。雖然大豆到港增加，實(shí)際上豆粕供應(yīng)偏緊局面依然存在，山東、廣東、廣西、華北還處于基本沒(méi)有庫(kù)存狀態(tài)，華東移庫(kù)上江開(kāi)單限量。因此，豆粕庫(kù)存均值以下、緊平衡的情況可以維持到11月底，即使12月中旬以后供應(yīng)出現(xiàn)壓力，也不會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生相對(duì)集中的沖擊。

最新船期表顯示：10月國(guó)內(nèi)大豆到貨量調(diào)低到600萬(wàn)噸，11月到貨相應(yīng)增加到850萬(wàn)噸，如果美西裝船速度可以維持10月水平，那么12月到貨也要800萬(wàn)噸以上。隨著大豆到貨增加，10月下旬后國(guó)內(nèi)油廠進(jìn)口大豆壓榨量趨勢(shì)性恢復(fù)，月底前將連續(xù)兩周維持在180萬(wàn)噸附近，甚至刷新前期高點(diǎn)。本周華東、華北、廣西、西南地區(qū)都有不同幅度回升，如果不出意外，下周華北新高，廣西將連續(xù)第二周增長(zhǎng)。10月進(jìn)口大豆壓榨量最終達(dá)到了680萬(wàn)噸，環(huán)比下降1%、同比增加6%，預(yù)計(jì)11月增幅在4%左右。豆粕現(xiàn)貨價(jià)格高于理論成本的背景下，油廠開(kāi)機(jī)積極性持續(xù)偏高，據(jù)了解上周買(mǎi)船集中在11月和12月船期，這說(shuō)明油廠也在同時(shí)鎖利。

上周油廠壓榨增幅7個(gè)百分點(diǎn)，而豆粕庫(kù)存僅2%，究其根本原因，一是原來(lái)供應(yīng)基數(shù)小，一是買(mǎi)方高價(jià)位兌現(xiàn)利潤(rùn)、提貨積極。近期到港的大豆大多為美西貨，估計(jì)平均貼水在180SX附近，如果按照美豆點(diǎn)在970美分對(duì)應(yīng)豆粕保本成本3000元/噸左右，目前豆粕現(xiàn)貨均價(jià)3200元/噸，即使12月中旬以后供應(yīng)出現(xiàn)壓力，豆粕現(xiàn)貨2900元/噸也是強(qiáng)支撐。短期看，如果現(xiàn)貨繼續(xù)高基差，連粕還是相對(duì)偏弱，尤其5月合約。

因此，建議11月豆粕基差隨點(diǎn)隨提，12月—明年1月考慮逢低買(mǎi)入，對(duì)于遠(yuǎn)期2—5月則暫時(shí)觀望。