2009年，膠價受空前的經(jīng)濟擴張政策和供應明顯下降的影響，呈現(xiàn)單邊大幅上漲的形態(tài)，漲幅超過100%。展望2010年，全球天膠供應強力反彈是小概率事件，而需求仍將進一步回升，因此天膠將擁有一個相對偏緊的供需面結(jié)構(gòu)，膠價值得看好。然而，大宗商品價格受宏觀經(jīng)濟因素主導，供需實體面影響退居其次的格局仍將延續(xù)，宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整的節(jié)奏和力度存在很大的不確定性。另外，雖然經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)步回升，但價格已經(jīng)較為充分地反映了對未來良好形勢的預期。因此，行情走勢將很難出現(xiàn)2009年的單邊上揚行情，價格波動幅度將加大。

　　供應方面，2010年全球天膠產(chǎn)量難以大幅增長。東南亞主產(chǎn)區(qū)新種植的天膠主要集中在2005—2008年。尤其是2006—2007年，這期間種植的膠樹2011年才開始對供應產(chǎn)生正面影響，而2014年才開始對供應產(chǎn)生較為明顯的正面影響。另一方面，東南亞主產(chǎn)區(qū)1980年前后種植高峰期栽下的膠樹在2010年前后面臨老化問題而需要重種，這將對天膠供應產(chǎn)生較大的負面影響。

　　需求方面，世界天膠消費仍將保持良好的勢頭。隨著經(jīng)濟復蘇進程推進，工業(yè)生產(chǎn)將趨于活躍，作為重要工業(yè)原料的天膠的需求將持續(xù)增長。目前來看，全球各國的汽車消費刺激政策大多將在2010年持續(xù)，而消費者需求和信貸市場都在好轉(zhuǎn)，這將推動汽車銷量的回溫。作為促進內(nèi)需的關(guān)鍵行業(yè)，中國2010年汽車產(chǎn)業(yè)支持政策出現(xiàn)大的變動的可能性不大，并有望進一步加強新能源汽車、以舊換新等政策，這將為中國車市營造一個良好的政策環(huán)境。中國車市內(nèi)生增長動能在2009年已經(jīng)明顯體現(xiàn)，未來幾年可能會更為充分地展示出來。美國、日本、韓國等國千人汽車保有量在接近50輛的階段，汽車銷量在之后的3—5年都經(jīng)歷了一個爆炸性增長階段，而2009年中國千人汽車保有量剛好在這個臨界點附近。

　　以中美輪胎特保案為開端，中國輪胎業(yè)的對外貿(mào)易環(huán)境急劇惡化，但我們認為中國輪胎出口壓力的增大并不會對全球天膠需求造成顯著的影響，全球聯(lián)動的膠價也不會受到大的利空沖擊。這是因為，即使中國輪胎出口減少，相對于中國的外需仍然不會發(fā)生明顯的變化，它們將加大從其他國家（如韓國，泰國，印尼等）或本國的采購。中美輪胎特保案之后，其他國家參考美國對中國輪胎業(yè)進行特保和反傾銷調(diào)查。2009年四季度歐洲、巴西和阿根廷等國對中國輪胎出口的阻撓力度進一步加大。另一方面，在中美輪胎特保案結(jié)果出來之前的幾個月，中國輪胎企業(yè)因擔心結(jié)果不利，加大了對美出口力度，部分透支了之后幾個月的出口需求，這使2009年四季度中國輪胎行業(yè)開工率和出口量出現(xiàn)階段性回落。

　　目前泰國原料膠表現(xiàn)堅挺，新加坡商品交易所煙片膠同輪胎膠價格基本平水，反映歐美輪胎企業(yè)對天膠的采購力度較強，輪胎膠需求強勁，相對而言煙片膠價格虛高成分不大。2009年四季度中國天膠和合成膠之間的價差大幅拉大，反映了天膠市場供需偏緊，合成膠市場供需寬松和中國輪胎企業(yè)需求階段性轉(zhuǎn)弱的狀況。我們認為后期兩者的價差可能更多地通過合成膠價格的上漲來恢復。

　　2009年”中國因素“凸顯，從走勢和盤面上看，滬膠的引領(lǐng)作用得到更多的體現(xiàn)。另一方面，由于中國天膠生產(chǎn)和東南亞主產(chǎn)區(qū)天膠生產(chǎn)狀況的差異較大，滬膠走勢獨立性也有所增強，兩者的比價波動較大，比價修復過程中蘊含的投資機會較多。這種狀況可能將在2010年延續(xù)，但兩者的比價重心可能下移至80一線。

　　綜合來看，我們認為2010年滬膠的均價約為24000元/噸。底部區(qū)域可能在18000—20000元/噸，頂部區(qū)域在28000—30000元/噸。節(jié)奏上，可能呈現(xiàn)出兩頭高、中間低的特征。