機構(gòu)對衍生品的運用從側(cè)面反映出市場的主流情緒，以基金為代表的主力機構(gòu)長期凈多頭寸持倉，在一定程度上形成了套利行為，盡管期現(xiàn)市場量能尚未放大，但是股指期貨基差貼水持續(xù)縮窄，預(yù)計隨著四季度諸多風(fēng)險事件塵埃落定，股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)的關(guān)系可以恢復(fù)到正常水平。

截至2016年三季報，目前全部基金資產(chǎn)總值8.85萬億元，可以看出，自去年基金規(guī)模大幅縮水以后，今年基金規(guī)模仍連續(xù)增長。股票市值占總值比維持在20%左右，和去年36%的高點相比，一直在底部徘徊。債券成為股市低迷行情中的熱門品種，近三年配置比例大幅擴張到40.7%，大大超過股票。債券市值增長確實好于股票，三季度，債券資產(chǎn)貢獻(xiàn)了15%的增長，是股票資產(chǎn)增長率的獎金四倍，基金資產(chǎn)三季度的主要增長來源于債券。

分類型來看，持股主力是被動指數(shù)型、普通股票、靈活配置和偏股混合型基金，較中報相比，除了被動指數(shù)型基金，其他幾大類型持股市值均有所下降。

基金對股指期貨的運用逐漸提升，即使在目前股指期貨交易受限的情況下，三季度股指期貨合約持有總市值達(dá)到49億元，多空合計持倉量達(dá)6613手。三季報顯示，三大股指中，IF持倉頭寸2374手，合約市值23萬億元；IH持倉頭寸157手，合約市值1億元；IC持倉頭寸2196手，合約市值27.6億元?；疬\用中證500股指期貨的規(guī)模已經(jīng)超過滬深300股指期貨。

總體來看，基金在股指期貨上的頭寸從去年中報以后逐漸大幅增加，我們推測有以下幾點原因：1.股指期貨從去年下半年開始逐漸大幅貼水，對機構(gòu)來說，在允許的范圍內(nèi)，持有股指期貨將比持有現(xiàn)貨更為劃算。我們看到，主要以跟蹤指數(shù)為主的被動指數(shù)型基金在三大期指上均連續(xù)增加股指期貨凈多頭比例。2.股指期貨在去年大幅波動以后出臺交易限制措施，使空頭頭寸減少，新開空單也受到一定限制。3.市場逐漸進(jìn)入價值區(qū)間，安全邊際增大，或者基金的持股風(fēng)格在市場低位更加保守，基金的套期保值空頭需求降低。

只有股票多空型基金保持20%至40%的股指期貨凈空頭頭寸，主要是受其特殊對沖策略所致，而且此類基金在基金總規(guī)模里占比很小。大部分基金從2015年三季度開始凈頭寸大幅轉(zhuǎn)多，同時，各大基金也代表了股指期貨主力持倉機構(gòu)的重要組成。

從滬深300股指期貨主力前5和前20席位主力席位分析可知，其凈頭寸正常狀態(tài)是保持10%左右的凈空頭，主要來源于主力機構(gòu)席位的長期套保頭寸，而自去年三季度開始股指期貨成交持倉大幅萎縮，凈頭寸大幅轉(zhuǎn)多，但這并不是正常市場的常態(tài)。

7月至8月，指數(shù)溫和上漲，期指凈多頭占比逐漸下降，主力伴隨著市場上升而增加套保對沖；9月初至今，市場寬幅振蕩，主力凈頭寸占比在臨界點徘徊，多空進(jìn)入博弈和爭奪。目前觀察期指主力持倉，如果能穩(wěn)步向10%以下的凈空頭寸方向發(fā)展，才代表機構(gòu)真正對后市有了加倉股票的信心。

股指期貨作為有效的對沖工具，是市場良好運行的助推器，希望更多的市場參與者能理性投資，正確看待股指期貨及其他金融衍生品。