機(jī)構(gòu)對(duì)衍生品的運(yùn)用從側(cè)面反映出市場(chǎng)的主流情緒，以基金為代表的主力機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期凈多頭寸持倉(cāng)，在一定程度上形成了套利行為，盡管期現(xiàn)市場(chǎng)量能尚未放大，但是股指期貨基差貼水持續(xù)縮窄，預(yù)計(jì)隨著四季度諸多風(fēng)險(xiǎn)事件塵埃落定，股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)的關(guān)系可以恢復(fù)到正常水平。

截至2016年三季報(bào)，目前全部基金資產(chǎn)總值8.85萬(wàn)億元，可以看出，自去年基金規(guī)模大幅縮水以后，今年基金規(guī)模仍連續(xù)增長(zhǎng)。股票市值占總值比維持在20%左右，和去年36%的高點(diǎn)相比，一直在底部徘徊。債券成為股市低迷行情中的熱門品種，近三年配置比例大幅擴(kuò)張到40.7%，大大超過(guò)股票。債券市值增長(zhǎng)確實(shí)好于股票，三季度，債券資產(chǎn)貢獻(xiàn)了15%的增長(zhǎng)，是股票資產(chǎn)增長(zhǎng)率的獎(jiǎng)金四倍，基金資產(chǎn)三季度的主要增長(zhǎng)來(lái)源于債券。

分類型來(lái)看，持股主力是被動(dòng)指數(shù)型、普通股票、靈活配置和偏股混合型基金，較中報(bào)相比，除了被動(dòng)指數(shù)型基金，其他幾大類型持股市值均有所下降。

基金對(duì)股指期貨的運(yùn)用逐漸提升，即使在目前股指期貨交易受限的情況下，三季度股指期貨合約持有總市值達(dá)到49億元，多空合計(jì)持倉(cāng)量達(dá)6613手。三季報(bào)顯示，三大股指中，IF持倉(cāng)頭寸2374手，合約市值23萬(wàn)億元；IH持倉(cāng)頭寸157手，合約市值1億元；IC持倉(cāng)頭寸2196手，合約市值27.6億元?；疬\(yùn)用中證500股指期貨的規(guī)模已經(jīng)超過(guò)滬深300股指期貨。

總體來(lái)看，基金在股指期貨上的頭寸從去年中報(bào)以后逐漸大幅增加，我們推測(cè)有以下幾點(diǎn)原因：1.股指期貨從去年下半年開(kāi)始逐漸大幅貼水，對(duì)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，在允許的范圍內(nèi)，持有股指期貨將比持有現(xiàn)貨更為劃算。我們看到，主要以跟蹤指數(shù)為主的被動(dòng)指數(shù)型基金在三大期指上均連續(xù)增加股指期貨凈多頭比例。2.股指期貨在去年大幅波動(dòng)以后出臺(tái)交易限制措施，使空頭頭寸減少，新開(kāi)空單也受到一定限制。3.市場(chǎng)逐漸進(jìn)入價(jià)值區(qū)間，安全邊際增大，或者基金的持股風(fēng)格在市場(chǎng)低位更加保守，基金的套期保值空頭需求降低。

只有股票多空型基金保持20%至40%的股指期貨凈空頭頭寸，主要是受其特殊對(duì)沖策略所致，而且此類基金在基金總規(guī)模里占比很小。大部分基金從2015年三季度開(kāi)始凈頭寸大幅轉(zhuǎn)多，同時(shí)，各大基金也代表了股指期貨主力持倉(cāng)機(jī)構(gòu)的重要組成。

從滬深300股指期貨主力前5和前20席位主力席位分析可知，其凈頭寸正常狀態(tài)是保持10%左右的凈空頭，主要來(lái)源于主力機(jī)構(gòu)席位的長(zhǎng)期套保頭寸，而自去年三季度開(kāi)始股指期貨成交持倉(cāng)大幅萎縮，凈頭寸大幅轉(zhuǎn)多，但這并不是正常市場(chǎng)的常態(tài)。

7月至8月，指數(shù)溫和上漲，期指凈多頭占比逐漸下降，主力伴隨著市場(chǎng)上升而增加套保對(duì)沖；9月初至今，市場(chǎng)寬幅振蕩，主力凈頭寸占比在臨界點(diǎn)徘徊，多空進(jìn)入博弈和爭(zhēng)奪。目前觀察期指主力持倉(cāng)，如果能穩(wěn)步向10%以下的凈空頭寸方向發(fā)展，才代表機(jī)構(gòu)真正對(duì)后市有了加倉(cāng)股票的信心。

股指期貨作為有效的對(duì)沖工具，是市場(chǎng)良好運(yùn)行的助推器，希望更多的市場(chǎng)參與者能理性投資，正確看待股指期貨及其他金融衍生品。