受諸多利空的影響，國債期貨近期大幅回調(diào)。但是考慮到資產(chǎn)的周期性，國債的牛市仍未結(jié)束，建議等待逢低買入機會。近期對于債券市場來說，利空較多。一方面，出于抑制投機的目的，央行近期在公開市場業(yè)務(wù)的過程中推升利率。另一方面，雖然美元指數(shù)大跌，但是人民幣貶值的預(yù)期不改。在這些因素的共同作用下，國債的價格在本周大幅下挫，跌破60日均線。那么后期國債走勢將會何去何從呢？

表外理財納入考核，國債短期配置下降

MPA（宏觀審慎評價體系）是中國人民銀行為了維護金融穩(wěn)定，在去年年底推出的一套對國內(nèi)商業(yè)銀行考核的系統(tǒng)。MPA考核的內(nèi)容非常多，其中很重要的一項就是將以往的狹義信貸考核，轉(zhuǎn)變?yōu)閺V義信貸考核。因為擴大了對于信貸的考核范圍，國內(nèi)銀行的信貸擴張受到了一定的抑制。為了不受考核的限制，部分商業(yè)銀行將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外業(yè)務(wù)，通過這種方式在滿足考核要求的前提下，盡可能的擴大信貸規(guī)模。但是隨著市場對這一漏洞的關(guān)注，央行在10月底規(guī)定將表外業(yè)務(wù)納入到MPA的考核之中。

央行對于廣義信貸增速的上限要求是在M2目標(biāo)增速的基礎(chǔ)上加22%，今年M2的增速目標(biāo)是13%，因此廣義信貸增速的上限為35%。從目前公布的數(shù)據(jù)來看，即使將表外業(yè)務(wù)納入考核，國內(nèi)大部分商業(yè)銀行基本上也能符合監(jiān)管要求，只有部分銀行要被迫縮減信貸規(guī)模來達到監(jiān)管要求。表外業(yè)務(wù)主要以各類理財產(chǎn)品為主，短時間內(nèi)很難贖回，因此央行不得不減少表內(nèi)業(yè)務(wù)來降低信貸規(guī)模。因為貸款、股權(quán)投資等流動性都較差，所以拋售債券，然后等待表外業(yè)務(wù)到期之后再購回就成為這些銀行的權(quán)宜之計。

筆者認(rèn)為，這種為了達到監(jiān)管要求而被動的拋售，屬于短期行為。后期隨著理財產(chǎn)品的陸續(xù)到期，銀行還是會將拋售的債券購回，債券在商業(yè)銀行中的配置地位并沒有被動搖。特別是不符合或者接近監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的銀行僅為少數(shù)，其短期內(nèi)的拋售行為對于市場實際供需的影響有限。因此，筆者認(rèn)為隨著國債價格的下跌，這一因素對于國債的影響將會逐漸減弱，并不會對國債形成持續(xù)影響。

利率水平低位運行，國債牛市基礎(chǔ)未變

出于抑制投機的考慮，推升利率水平，特別是推升短期利率水平降杠桿的確是一個非常簡單有效的措施。從三季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)經(jīng)濟雖然有所企穩(wěn)，但是仍然存在非常大的下行空間。因此，從經(jīng)濟周期上來看，利率處于低位仍然是必然事件，后期貨幣政策緊縮的空間時間都有限，這決定了國債的價格是居高不下的。但是考慮到人民幣貶值預(yù)期這一較大隱患以及大宗商品上漲帶來的通脹預(yù)期，國債將會面臨近年來少有的壓力，回調(diào)的空間仍然存在。

綜上所述，筆者認(rèn)為在目前經(jīng)濟環(huán)境尚未完全改善的大背景下，國債的牛市基礎(chǔ)仍然非常牢固。但是考慮到近期利率上升，人民幣貶值預(yù)期升溫以及表外業(yè)務(wù)納入考核等利空因素較為集中，國債可能表現(xiàn)較為弱勢?；谏鲜鲱A(yù)期，筆者認(rèn)為近期國債期貨的可操作性不強，建議觀望為主，等待逢低買入機會。