本周黑色系品種創(chuàng)出新高后紛紛回調(diào)。需要警惕的是，隨著螺紋鋼、焦煤等品種逐步和現(xiàn)貨平水，期市基差收斂動(dòng)能大幅削弱。且近期空單減倉(cāng)加快，黑色系短期或面臨調(diào)整。自11月開(kāi)始，環(huán)保限產(chǎn)增多，鋼廠進(jìn)入季節(jié)性減產(chǎn)。成材走強(qiáng)而原料走弱，盤(pán)面利潤(rùn)或進(jìn)一步擴(kuò)大。關(guān)注今年鋼材貿(mào)易商的冬儲(chǔ)情況，或?qū)⒂绊懙矫髂觊_(kāi)春后的價(jià)格走勢(shì)。

鋼廠季節(jié)性減產(chǎn)

繼前期煤焦、鐵礦石輪漲后，近期領(lǐng)漲品種輪轉(zhuǎn)到螺紋鋼。從消息面上看，螺紋鋼領(lǐng)漲得益于鋼廠檢修和環(huán)保限產(chǎn)。自11月開(kāi)始，北方霧霾天氣增多，唐山等地陸續(xù)接到限產(chǎn)通知。而11月3日沙鋼和中天幾條螺紋生產(chǎn)線檢修后，螺紋鋼期貨發(fā)力上沖。

唐山再度發(fā)起三級(jí)環(huán)保預(yù)警響應(yīng)，自11月8日起，豐潤(rùn)區(qū)所有鋼鐵限產(chǎn)30%。關(guān)注此次限產(chǎn)的持續(xù)期，若如上周末般環(huán)保一日游，對(duì)于實(shí)際生產(chǎn)來(lái)說(shuō)影響甚微。不過(guò)，進(jìn)入冬季，環(huán)保事件的沖擊將不斷增多。這一消息有利于買(mǎi)鋼拋礦套利。從季節(jié)性規(guī)律看，考慮到年末需求淡季和天氣因素，鋼廠將進(jìn)入減停產(chǎn)密集期。伴隨著上游焦炭原料緊缺和環(huán)保因素，鋼廠檢修或陸續(xù)增加。不過(guò)，從利潤(rùn)的角度看，當(dāng)前鋼廠現(xiàn)金成本仍有盈利，主動(dòng)減產(chǎn)意愿并不強(qiáng)，減產(chǎn)動(dòng)作更多受制于原料和外部限產(chǎn)命令。關(guān)注鋼廠后續(xù)檢修情況。

檢修邏輯下，成品材強(qiáng)，原料端偏弱，有利于盤(pán)面利潤(rùn)擴(kuò)大?？梢躁P(guān)注買(mǎi)螺拋礦的套利。得益于國(guó)內(nèi)鋼廠供給側(cè)改革和鐵礦石端供應(yīng)增加，買(mǎi)螺拋礦做多盤(pán)面利潤(rùn)或是2017年套利的主旋律。

產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存不高，關(guān)注年末冬儲(chǔ)

截至10月末，全國(guó)貿(mào)易商成材庫(kù)存和廠商庫(kù)存依然維持在低位。社會(huì)庫(kù)存環(huán)節(jié)，10月末全國(guó)庫(kù)存環(huán)比再降20萬(wàn)噸至889.39萬(wàn)噸，維持同期歷史最低位。值得注意的是，今年的低庫(kù)存結(jié)構(gòu)下，鋼價(jià)彈性被放大，季節(jié)性效應(yīng)加速?；仡欎摬募竟?jié)性規(guī)律，近兩年季節(jié)性規(guī)律明顯放大。鋼材低庫(kù)存結(jié)構(gòu)下，終端消費(fèi)變化對(duì)于價(jià)格影響更為直接，且彈性更大。

不過(guò)，一旦需求下滑開(kāi)始傳導(dǎo)，鋼廠成本無(wú)法向下游轉(zhuǎn)嫁之后，鋼廠減產(chǎn)將立即看到。產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)貨價(jià)格也將由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱。對(duì)此，我們需要關(guān)注幾個(gè)重要的傳導(dǎo)指標(biāo)：鋼材銷(xiāo)售、鋼廠和貿(mào)易商成品材庫(kù)存、鋼廠利潤(rùn)。

隨著年末臨近，關(guān)注后期貿(mào)易商對(duì)冬儲(chǔ)的態(tài)度。冬儲(chǔ)概念在2014—2015年一度淡化，但隨著2016年年初一波暴力反彈加上中間環(huán)節(jié)的極低庫(kù)存的現(xiàn)狀，不少貿(mào)易商將冬儲(chǔ)概念重新納入考慮。不過(guò)，目前這一概念仍然處于心態(tài)博弈階段，是否冬儲(chǔ)仍未有定論。關(guān)注后續(xù)貿(mào)易商冬儲(chǔ)情況，或?qū)⒊蔀橛绊懞谏绕涫浅善凡牡闹匾蛩刂弧?/p>

原料成本仍走強(qiáng)

以煤焦為主的黑色原料端延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。自上周開(kāi)始，各大煤礦繼續(xù)上調(diào)焦煤報(bào)價(jià)。進(jìn)口焦煤方面，國(guó)產(chǎn)煤報(bào)價(jià)維持1500元/噸附近，進(jìn)口澳煤折合國(guó)內(nèi)報(bào)價(jià)在2000元/噸以上。

政策方面，近期發(fā)改委再次開(kāi)會(huì)調(diào)整運(yùn)力問(wèn)題，政策寬松導(dǎo)向加強(qiáng)。關(guān)注后續(xù)動(dòng)力煤政策轉(zhuǎn)向，供應(yīng)寬松壓力下，焦煤將繼續(xù)強(qiáng)于動(dòng)力煤。

操作上，黑色中已有商品出現(xiàn)期現(xiàn)平水，而伴隨著期價(jià)大漲，空頭開(kāi)始減倉(cāng)離場(chǎng)，盤(pán)面狂熱情緒或到尾聲。本周盤(pán)面似見(jiàn)轉(zhuǎn)向，但盤(pán)中波幅巨大，建議單邊投資者觀望為主，或輕倉(cāng)短線參與。套利方面，可以繼續(xù)介入買(mǎi)鋼拋礦的盤(pán)面利潤(rùn)套利等。基本面上，關(guān)注后期產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存情況。