9月29日，原糖期貨主力合約在創(chuàng)下階段性新高24.10美分/磅后，行情陷入振蕩，并在10月25日轉(zhuǎn)向下行。反觀國內(nèi)，鄭糖的表現(xiàn)強于同期的原糖，主力1701合約于8月中旬啟動上漲行情，直至10月26日創(chuàng)下6931元/噸新高后才出現(xiàn)調(diào)整。

展望后市，由于外盤的走弱以及前期上漲速度過快，鄭糖短期存在較大的調(diào)整壓力，但是考慮到2016/2017榨季仍屬于減產(chǎn)周期，全球食糖供需缺口仍舊存在，所以食糖長期看漲的觀點并沒有發(fā)生改變。

供需缺口仍存，看漲趨勢不變

在過去的四個榨季，全球食糖長期供給過剩，供需矛盾一直維持至2015/2016榨季才發(fā)生改變，重新回到供給短缺狀況。英國糖業(yè)貿(mào)易公司Czarnikow預(yù)計，2015/2016榨季將出現(xiàn)1280萬噸的缺口，2016/2017榨季缺口少于2015/2016榨季，但是也有980萬噸的缺口?；仡檱鴥?nèi)，據(jù)剛結(jié)束的全國食糖產(chǎn)銷工作會預(yù)估，新榨季全國食糖產(chǎn)量為970萬噸左右，較上榨季的870萬噸將增長了100萬噸左右。雖然產(chǎn)量有所回升，但是與歷年數(shù)據(jù)相比仍處于低位。

國內(nèi)比全球提早一年進入去庫存周期，也就是減產(chǎn)周期的最后一年，食糖長期看漲的趨勢并沒有發(fā)生改變，但是由于新榨季產(chǎn)量回升，那么后市上漲幅度要取決于外來糖源還有國儲。若走私糖的現(xiàn)狀沒有得到改善以及國家拋儲量超出市場預(yù)期的話，本輪食糖牛市可能在明年三季度左右提前結(jié)束。

基金多頭減持，原糖逐漸走弱

筆者認為，近期原糖走弱與基金減持有關(guān)。美國商品期貨交易委員會最新報告顯示，截至11月1日當周，非商業(yè)多頭持倉為224903手，較前周銳減32586手，連續(xù)第5周回落。目前正值巴西壓榨高峰尾端，前期被重點炒作的印度也將迎來開榨，印度食糖產(chǎn)量是否減少，是否會由食糖出口國轉(zhuǎn)變?yōu)檫M口國，相信不久后就能得到檢驗。如果印度在開榨后得到的結(jié)果是產(chǎn)量維持平穩(wěn)或者增加，那么利多轉(zhuǎn)變?yōu)槔眨强赡軙霈F(xiàn)一次大的調(diào)整。在舊的利多因素將要兌現(xiàn)，而新的利多并沒有出現(xiàn)時，市場遇到的壓力逐漸體現(xiàn)出來。

內(nèi)盤強于外盤，潛在利空已現(xiàn)

內(nèi)盤強于外盤的格局已經(jīng)持續(xù)了一個月左右，進口利潤在不知不覺中被打開。目前巴西配額外進口價格在6800元/噸左右，而日照市凌云海糖業(yè)集團作為加工糖廠的代表之一，報價一直維持在6960元/噸，價差達到了160元/噸。如果進口利潤一直被打開，那么11月之后的進口量有可能超出市場預(yù)期。

雖然潛在的利空因素已經(jīng)出現(xiàn)了，但是市場對此并沒有過多的反應(yīng)。筆者認為，這可能是因為在剛結(jié)束的全國食糖產(chǎn)銷工作會上再次提及到貿(mào)易救助政策，政策的預(yù)期給予了市場信心。如果貿(mào)易救助措施真的落地，提高了食糖的進口關(guān)稅，那么就等于關(guān)閉了國門，外盤的漲跌根本無法影響到內(nèi)盤。后期需要關(guān)注11月10日在商務(wù)部舉行的原糖進口審查聽證會。