南洋股份(002212)

事件：

2016 年11 月3 日，公司接到證監(jiān)會通知，經(jīng)中國證監(jiān)會上市公司并購重組審核委員會于2016 年11 月3 日召開的2016 年第83 次并購重組委工作會議審核，公司本次發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易事項獲得無條件通過。

主要觀點：

1、原有主營業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定增長

公司是專業(yè)的電力電纜生產(chǎn)商，為華南地區(qū)最大的電力電纜制造企業(yè)，全國市場占有率排名靠前。近年來，我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度的加大，電力行業(yè)發(fā)展迅速，再加上政策的利好，電力電纜需求逐年增加。在國家宏觀經(jīng)濟環(huán)境沒有大的波動情況下，未來幾年我國的電力電纜產(chǎn)量將保持穩(wěn)定增長。預(yù)計到2020 年，我國電力電纜產(chǎn)量將達到1100 億米。未來幾年中，我國電力、鐵路、軌道交通、能源、建筑、船舶、汽車等產(chǎn)業(yè)依然保持較大的投資規(guī)模，將持續(xù)為電線電纜行業(yè)提供許多發(fā)展機遇。

2、切入網(wǎng)絡(luò)安全，雙主業(yè)戰(zhàn)略起航

后棱鏡門時代，信息安全前所未有的被提升到國家戰(zhàn)略高度層面。我國雖然是網(wǎng)絡(luò)大國，但網(wǎng)絡(luò)安全市場發(fā)展緩慢，明顯落后于發(fā)達國家。近幾年來，我國也在不斷推動網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)發(fā)展并制定相關(guān)信息安全政策，推動信息安全行業(yè)的發(fā)展。受益于此，我國網(wǎng)絡(luò)安全市場增速已由此前10%~15%提升至超過20%，2016 年市場規(guī)模有望達到近150 億元?！毒W(wǎng)絡(luò)安全法（草案）》三審稿已于10 月31日提請全國人大常委會審議，有望在明年推出，屆時我國網(wǎng)絡(luò)安全市場規(guī)模有望得到進一步提升。公司收購天融信切入網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域響應(yīng)國家號召，符合政策發(fā)展方向，受政府大力支持，此次收購的快速無條件獲批即可體現(xiàn)。

3、天融信是網(wǎng)絡(luò)安全龍頭，數(shù)個細分領(lǐng)域排名前列

天融信是我國領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品與服務(wù)解決方案提供商，也是最早涉足網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)的公司之一。自成立以來，天融信一直長期專注于網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域，產(chǎn)品線涵蓋網(wǎng)絡(luò)安全應(yīng)用、安全管理、數(shù)據(jù)安全、平臺工具、安全服務(wù)以及安全集成等多個領(lǐng)域，布局全面、應(yīng)用廣泛，客戶涉及政府、金融、能源、電信等多個行業(yè)。其防火墻產(chǎn)品已經(jīng)連續(xù)多年國內(nèi)市場占有率排名第一。根據(jù)IDC 發(fā)布的最新《中國網(wǎng)絡(luò)安全市場份額，2015：IT 安全硬件、軟件、服務(wù)》報告，天融信在防火墻硬件市場份額占比22.2%，繼續(xù)位居第一。另外，天融信在IPS、VPN 硬件領(lǐng)域市場占有率也位居國內(nèi)前三。

4、公司盈利水平將獲得極大提升

網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)毛利率較高，此次收購?fù)瓿珊蠊居綄@得極大提升。公司原有主營業(yè)務(wù)電線電纜制造毛利率長期維持在13%左右，而天融信的網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)技術(shù)壁壘較高，產(chǎn)品毛利率高達75%~80%，且凈利潤遠高于電線電纜業(yè)務(wù)，將快速提升整體盈利水平。天融信業(yè)績承諾為2016 年扣非凈利潤不低于2.88 億元，2016 和2017 年扣非凈利潤累積不低于6.75 億元，2016、2017、2018 年扣非凈利潤累積不低于11.79 億元；同時承諾合并報表中2016 年凈利潤（不扣非）不低于3.05 億元、2016、2017 年凈利潤累積不低于7.15 億元、2016、2017、2018 年凈利潤累積不低于12.55 億元。我們認為，以天融信在當(dāng)前網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域的領(lǐng)先的技術(shù)和市場實力，收購?fù)瓿珊蠼柚鲜泄酒脚_完成業(yè)績承諾是大概率事件。

結(jié)論：

天融信是國內(nèi)少有的優(yōu)質(zhì)網(wǎng)絡(luò)安全公司，無論從技術(shù)實力還是盈利水平均處于網(wǎng)絡(luò)安全第一梯隊，我們看好公司未來發(fā)展。我們預(yù)計公司2016、2017、2018 年歸屬于上市公司股東凈利潤分別為3.95 億元、5.09 億元和6.44 億元，每股收益分別為0.43 元、0.55 元和0.69 元，對應(yīng)PE 分別為45、35、27 倍，對標啟明星辰和綠盟科技明年預(yù)期40 倍價值嚴重低估，6 個月目標價26 元，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。