歐洲央行QE項(xiàng)目購(gòu)債已投入上萬(wàn)億歐元，上月還暗示可能延續(xù)QE。而德意志銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，歐洲央行為挽救歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)推出的超常規(guī)寬松政策存在諸多負(fù)面影響，這種影響已經(jīng)變得越來(lái)越勢(shì)不可擋。

自今年3月起，歐洲央行將購(gòu)債規(guī)模擴(kuò)大到每月800億歐元，并且從今年6月開(kāi)始購(gòu)買企業(yè)部門(mén)債券（CSPP）。今年9月購(gòu)買規(guī)模達(dá)到約850億歐元，顯示自夏季債市清淡期后，歐洲央行正在加速購(gòu)買以滿足購(gòu)債目標(biāo)，其累計(jì)購(gòu)買資產(chǎn)也已經(jīng)突破萬(wàn)億歐元。

以下圖表來(lái)自德意志銀行（德銀），其中ABSPP代表資產(chǎn)支持證券、CBPP3代表?yè)?dān)保債券、PSPP代表公共部門(mén)債券。

德銀經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，盡管歐洲央行已投入逾萬(wàn)億歐元購(gòu)買政府債券，并且將利率維持在超低水平，仍要為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)停滯不前承擔(dān)部分責(zé)任，現(xiàn)在歐元區(qū)國(guó)家某些方面比上世紀(jì)大蕭條時(shí)期還糟，比如法國(guó)和歐元區(qū)邊緣國(guó)家的失業(yè)率在13%左右，而1930年到1938年法國(guó)失業(yè)率也不過(guò)10%。

德銀列舉了歐洲央行史無(wú)前例干預(yù)市場(chǎng)的五種后果，也就是這種超常規(guī)寬松政策的五大“黑暗面”：

1、高負(fù)債歐洲國(guó)家政府免去了推行國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)改革的必要。

2012年以前，經(jīng)合組織（OECD）建議的半數(shù)以上促增長(zhǎng)舉措都被歐元區(qū)政府采納，去年這類采納比例僅有20%。

2、現(xiàn)在主權(quán)國(guó)家債券的表現(xiàn)等于告訴投資者，債券價(jià)格和發(fā)債國(guó)經(jīng)濟(jì)無(wú)關(guān)。

因?yàn)槿ツ昴昴┩顿Y者開(kāi)始預(yù)計(jì)歐洲央行會(huì)購(gòu)買主權(quán)債券，歐元區(qū)國(guó)債之間的息差就形成了聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。歪曲的主權(quán)債券收益率也扭曲了整個(gè)固定收益市場(chǎng)。

3、歐洲央行讓自己的資產(chǎn)負(fù)債表面臨損失的風(fēng)險(xiǎn)，這種損失將由歐元區(qū)成員國(guó)國(guó)民承擔(dān)。

一旦某個(gè)歐元區(qū)國(guó)家要進(jìn)行債務(wù)重組，該國(guó)央行的負(fù)債可能也要由其他歐元區(qū)國(guó)家的納稅人共同來(lái)扛，即便這種損失的影響需要很長(zhǎng)時(shí)間才會(huì)波及其他國(guó)家。

4、儲(chǔ)戶已經(jīng)遭殃，通脹又會(huì)上升。

能源價(jià)格在上漲，高收益投資又不足，最終均值回歸可能給儲(chǔ)戶致命打擊。

5、歐洲央行給了借貸方喘息的機(jī)會(huì)，讓那些僵尸企業(yè)活了下來(lái)，推升了資產(chǎn)價(jià)格，卻沒(méi)能給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)任何好處。

歐洲央行增加的貸款主要流向低質(zhì)量的現(xiàn)有借款方，同時(shí)緩解了銀行減記貸款的需要。由于政府沒(méi)能對(duì)出現(xiàn)問(wèn)題的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行大刀闊斧的改革，高儲(chǔ)蓄率國(guó)家的投資者只能哄抬健康資產(chǎn)的價(jià)格。

不過(guò)，就算歐洲央行認(rèn)識(shí)到德銀以上提到的負(fù)面影響，現(xiàn)在恐怕也很難停下寬松的腳步。上月全球最大對(duì)沖基金橋水基金創(chuàng)始人達(dá)里奧（Ray Dalio）警告，如果歐洲央行過(guò)早縮減債券購(gòu)買計(jì)劃，將產(chǎn)生很嚴(yán)重的后果。

橋水的報(bào)告預(yù)計(jì)，如果歐洲央行在一年內(nèi)將債券購(gòu)買量削減至零，將導(dǎo)致歐元區(qū)GDP下降約1%。削減QE對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的后果相當(dāng)于加息約1.25%。而歐洲央行只有在試圖抑制過(guò)火的經(jīng)濟(jì)和通脹時(shí)，才會(huì)選擇加息。

同時(shí)，如果削減債券購(gòu)買，那么歐元或?qū)⑸?%-10%，通脹率將從當(dāng)前的1%下滑約0.3%，橋水的報(bào)告表示，“這些數(shù)據(jù)都是估算的，但很明顯，這將會(huì)導(dǎo)致重大的、糟糕的后果?！?/p>

上月歐洲央行會(huì)議決定，維持當(dāng)前利率和每月800億歐元的QE購(gòu)買資產(chǎn)規(guī)模不變，既沒(méi)有調(diào)整QE規(guī)則，也沒(méi)有宣布延長(zhǎng)QE。但歐洲央行強(qiáng)調(diào)，如有必要，將延長(zhǎng)資產(chǎn)購(gòu)買至明年3月之后，直到看到通脹持續(xù)接近目標(biāo)水平。

歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉在會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上表示，他認(rèn)為不可能突然結(jié)束購(gòu)買債券。他強(qiáng)調(diào)，QE將持續(xù)到通脹路徑與目標(biāo)相符之時(shí)。分析師認(rèn)為，德拉吉講話表明，歐洲央行決策者試圖對(duì)各種選項(xiàng)持開(kāi)放態(tài)度，但也透露了不太可能立即結(jié)束購(gòu)債的想法。