青島金王(002094)

蠟燭第一股，進軍千億級化妝品市場

公司是全球蠟燭、玻璃和時尚工藝品行業(yè)的最大制造商之一，占全球蠟燭市場的0.5%份額，同時公司還進行油品貿(mào)易。但近年來，蠟燭市場增長緩慢，油品貿(mào)易利潤低迷。公司開始積極謀求轉(zhuǎn)型，通過投資并購等方式進入化妝品領域，公司今后將重點聚焦于化妝品業(yè)務。

渠道整合再下一城，化妝品全產(chǎn)業(yè)鏈布局初步形成

青島金王于2013 年開始涉足化妝品業(yè)務， 2016 年10 月21 日，公司公告將收購杭州悠可63%股權，悠可將成為公司的全資子公司，青島金王的渠道掌控力進一步加強。青島金王的化妝品業(yè)務發(fā)展戰(zhàn)略明確、組織結(jié)構清晰，已形成集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售渠道為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。線上、線下共同發(fā)展，覆蓋全國的營銷網(wǎng)絡初步形成。1）收購杭州悠可，掌控線上銷售渠道。悠可是國內(nèi)最大的化妝品品牌線上代理商之一，覆蓋了30 多個國際高知名度化妝品品牌。2）并購上海月灃，進入線下直營渠道，拓展屈臣氏、萬寧等。3）產(chǎn)業(yè)鏈管理公司布局二三線省級渠道，已完成了12 個區(qū)域代理商的整合與合作，兩年內(nèi)將擴大至20 個以上。研發(fā)、生產(chǎn)協(xié)同發(fā)展。1）廣州棟方是集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的綜合型化妝品制造企業(yè)，青島金王擁有其45%的股權。2）青島金王擁有廣州韓亞100%股權，其是國內(nèi)為數(shù)不多的彩妝為主、彩護一體的化妝品企業(yè)。

外延擴張進行時，完善化妝品產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈

公司以并購方式發(fā)展化妝品業(yè)務的戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，當前已并購19 個項目，已投資20.41 億元。預計未來青島金王將再進一步整合化妝品產(chǎn)業(yè)鏈，一方面繼續(xù)拓寬渠道，打通線上、線下以及各個區(qū)域之間的聯(lián)系，同時還將進一步拓寬業(yè)務范圍。

看好公司在化妝品領域的拓展，予以“買入”評級

暫不考慮收購杭州悠可、非公開發(fā)行的影響，預計公司2016-2018 年EPS 分別為0.50 元、0.64 元、0.78 元，目標價32.00 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：

化妝品業(yè)務進展不及預期風險、匯率波動風險、原材料價格波動風險。