陽(yáng)光城(000671)

陽(yáng)光城2016 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收74.6 億，同比下降8%，歸屬母公司凈利3.63 億，同比下降45.64%，EPS0.09 元。

低權(quán)益致業(yè)績(jī)下滑，銷售穩(wěn)步增長(zhǎng)：報(bào)告期凈利降幅大于營(yíng)收原因：1、報(bào)告期低權(quán)益項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)比例較高導(dǎo)致少數(shù)股東損益同比提升至28%，但公司自16 年開(kāi)始有所調(diào)整，1-9 月拿地權(quán)益比例達(dá)到87%；2、低毛利項(xiàng)目結(jié)算占比偏高拖累綜合毛利率同比下滑2.1 個(gè)百分點(diǎn)，全年預(yù)計(jì)有望企穩(wěn)。銷售方面，公司1-9 月實(shí)現(xiàn)銷售額約275 億元，同比增長(zhǎng)38%，已經(jīng)鎖定全年目標(biāo)的79%。多元化方式助力公司拓展主流城市資源：報(bào)告期公司加強(qiáng)了拿地力度，拿地金額293.4 億元，占銷售額比重達(dá)到107%，同比擴(kuò)大45 個(gè)百分點(diǎn)，區(qū)域方面公司仍聚焦于一二線主流城市。雖然投資力度加強(qiáng)，但公司拿地成本同比下降51.3%，主要得益于加大了并購(gòu)拿地力度，16 年至今股權(quán)收購(gòu)樓面價(jià)僅1758 元/平，我們認(rèn)為在以非市場(chǎng)化途徑獲取高性價(jià)比土地的能力是未來(lái)房企的重要競(jìng)爭(zhēng)力。

短期資金面改善，員工持股護(hù)航未來(lái)發(fā)展：報(bào)告期公司杠桿水平有所回升，凈負(fù)債率較15 年底提升57 個(gè)百分點(diǎn)，但短期資金壓力大幅改善，短期償債壓力較15 年底下降64 個(gè)百分點(diǎn)。今年以來(lái)，公司充分利用前期較友善的融資環(huán)境，對(duì)債務(wù)結(jié)構(gòu)及融資成本進(jìn)行優(yōu)化。公司二期員工持股計(jì)劃目前已增持完畢，累計(jì)購(gòu)買3.23%股份，耗資6.21 億元，是一期員工持股計(jì)劃的2.4-2.5 倍，充分彰顯公司對(duì)未來(lái)發(fā)展信心，本次員工持股計(jì)劃有利公司激發(fā)全體員工積極性，持續(xù)為企業(yè)的成長(zhǎng)注入動(dòng)力，也為后續(xù)的轉(zhuǎn)型打下新的基礎(chǔ)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)16-17 年EPS 分別為0.37、0.45 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。