近期，銅價(jià)走勢較前期明顯轉(zhuǎn)強(qiáng)，上周滬銅主力合約期價(jià)漲幅一度達(dá)到3%，從10月31日盤面來看，銅價(jià)繼續(xù)上漲動能已略顯不足。宏觀方面，美元振蕩走強(qiáng)、全球?qū)捤深A(yù)期邊際上減弱將繼續(xù)施壓銅價(jià)。基本面方面，盡管短期需求改善預(yù)期開始帶動庫存去化加速，但可持續(xù)性仍然存疑。中長期來看，銅基本面存在進(jìn)一步走弱的可能，短期需求改善預(yù)期一旦落空，全球銅顯性庫存或重回升勢。本輪銅價(jià)上漲行情已接近尾聲，中期做空機(jī)會將逐漸凸顯。

海內(nèi)外增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈

WBMS最新數(shù)據(jù)顯示，今年1—8月全球精煉銅產(chǎn)量約為1568萬噸，同比增長4.5%。全球銅礦擴(kuò)產(chǎn)的趨勢短期料難逆轉(zhuǎn)，銅精礦TC/RC費(fèi)用仍有進(jìn)一步上漲的壓力。盡管近期部分貿(mào)易商刻意打壓現(xiàn)貨銅精礦TC/RC費(fèi)用，但這種局面難以延續(xù)，主要是全球銅精礦過剩的狀況目前仍在加劇。受加工費(fèi)上漲的刺激，疊加經(jīng)營環(huán)境的階段性轉(zhuǎn)好，海內(nèi)外銅冶煉廠增產(chǎn)預(yù)期較為強(qiáng)烈。目前國內(nèi)銅冶煉廠整體產(chǎn)能利用率已上升至80%，預(yù)計(jì)隨著部分冶煉廠檢修的結(jié)束，產(chǎn)能利用率恐進(jìn)一步提高，年末國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量或再創(chuàng)階段新高。目前海外銅冶煉廠產(chǎn)量回升也較為明顯，年底海外精煉銅產(chǎn)量增速或?qū)⒊^國內(nèi)。總體上看，全球銅供給仍將持續(xù)擴(kuò)張。

年末需求改善預(yù)期恐落空

國內(nèi)銅加工與壓延環(huán)節(jié)擴(kuò)張?jiān)诩?，需求改善預(yù)期籠罩市場，中下游庫存重建仍在延續(xù)，但這種建立在預(yù)期之下的需求提振基礎(chǔ)似乎并不牢固。從終端需求來看，電源與電網(wǎng)投資轉(zhuǎn)弱跡象明顯，前期大量投資的透支、地方政府與民間投資跟進(jìn)的滯緩，年底電力投資增速下行的壓力恐有增無減。國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控初見成效，由地產(chǎn)帶動的銅需求也面臨一定的回調(diào)壓力。制造業(yè)投資依然處于下行周期，當(dāng)前部分原材料價(jià)格的瘋狂上漲將對下游制造業(yè)企業(yè)形成較大的減利影響?？傮w上看，銅終端需求下行風(fēng)險(xiǎn)依然不減，年末需求改善預(yù)期落空的概率較大。

顯性庫存去化提速

截至10月28日當(dāng)周，國內(nèi)銅顯性庫存合計(jì)約57.2萬噸，較上周下降約4.6萬噸，其中上期所銅庫存下降1.5萬噸至10.2萬噸，保稅區(qū)庫存下降3萬噸至47萬噸。目前國內(nèi)銅顯性庫存已降低至年內(nèi)相對較低的水平。這一波國內(nèi)銅顯性庫存去化提速，主要是由需求改善預(yù)期所驅(qū)動，實(shí)質(zhì)上并不是供需基本面發(fā)生了根本性逆轉(zhuǎn)，一旦需求改善預(yù)期落空，顯性庫存將由降勢轉(zhuǎn)為升勢。目前庫存去化背后的風(fēng)險(xiǎn)已在不斷積聚，這種風(fēng)險(xiǎn)可能會在預(yù)期落空之后迎來集中爆發(fā)，屆時(shí)庫存跳增的狀況恐再度出現(xiàn)。

綜上所述，我們認(rèn)為，這一波銅價(jià)上漲正在接近尾聲。目前在資金驅(qū)動下，銅價(jià)與基本面的背離正在不斷擴(kuò)大。年末市場重心回歸基本面的可能性較大，銅價(jià)也將迎來一波較大的回調(diào)。操作上，建議投資者以逢高沽空為主，滬銅主力合約可在39000元/噸之上適量布局空單。