南方航空(600029)

事件；2016年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入866.52億元，同比增長1.52%，歸屬于上市公司股東凈利潤64.41 億元，同比增長37.45%，對(duì)應(yīng)EPS為0.66 元，同比增長37.50%；其中第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收325.74億元，同比增長1.76%，歸屬利潤33.09 億元，同比增長179.48%。

需求增速放緩，客座率略有下滑。2016 年1-9 月，南航運(yùn)力投放（ASK）1906.38 億座公里，同比增長8.09% ，完成旅客周轉(zhuǎn)量(RPK) 1536.38億座公里，同比增長7.47%，供給增速大于需求，導(dǎo)致整體客座率同比下滑0.46pts 到80.59%。國際線方面，供需兩端保持較快增長，公司前三季度ASK 與PRK 增速分別為26.24%、25.11%，國際線客座率為80.83%，同比下滑0.73pts，目前國航國際線運(yùn)力投放占比達(dá)28.1%，同比大幅提升4 個(gè)百分點(diǎn)。國內(nèi)航線供需穩(wěn)定，國內(nèi)線前三季度ASK與PRK增速分別為2.64%、2.11%，客座率同比下滑0.42pts 到80.66%。匯兌損失同比大幅減少，凈利潤大幅增長。1-9 月，南航財(cái)務(wù)費(fèi)用為38.25 億元，同比減少33.9%，其中Q3 財(cái)務(wù)費(fèi)用為10.71 億元，同比大幅減少76.7%。財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅下降主要是由于匯兌損失大幅減少所致，2016Q1-Q3 人民幣匯率貶值2.84%， 其中Q3 貶值0.7%，遠(yuǎn)低于去年同期的3.96%和4.05%，公司亦通過降低美元負(fù)債比例優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)以減少匯兌損失。受此影響，公司1-9 月歸屬利潤增幅達(dá)37.45%，其中Q3 歸屬利潤增幅達(dá)179.48%，凈利增幅居三大航之首。

油價(jià)降幅同比收窄，成本紅利減弱。2016 年Q1-Q3WTI 原油價(jià)格同比下降約19%，而第三季度WTI 原油價(jià)格跌幅同比收窄，同比下降僅3.3%，公司上半年與第三季度營業(yè)成本同比增長1.6%、6.3%，油價(jià)下降對(duì)成本端的紅利作用逐步減弱。

投資建議：考慮到南航在國內(nèi)機(jī)隊(duì)規(guī)模、業(yè)務(wù)體量的領(lǐng)先地位，以及國內(nèi)國際網(wǎng)絡(luò)日益完善，給予“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司2016-2018年的EPS 分別為0.70 元、0.77 元、0.87 元，對(duì)應(yīng)PE 為10x、9x、8x。

風(fēng)險(xiǎn)提示：航空需求下降；油價(jià)持續(xù)上漲；突發(fā)疾病與安全事故。