中國石化(600028)

事件：公司發(fā)布 三季報，前三季度共實現營業(yè)收入13639.4 億元，同比下降11.3%；實現歸母凈利潤291.7 億元，同比增長12.6%，基本每股收益0.24 元，符合預期。公司前三季度經營現金流凈額1317 億元，同比增長13.3%，表現十分強勁。

上游板塊強化成本費用管控。公司大幅壓減低效原油產量來控制成本，前三季度油氣當量產量322 百萬桶，同比下降8.1%，原油實現價格從49 美元/桶降低至35 美元/桶，成效顯著?？碧胶烷_發(fā)板塊前三季度EBIT 虧損308.6 億元，雖然比去年同期的虧損34.4 億元大幅擴大，但環(huán)比減虧十分明顯（2016 前三季度虧損額分別為125.3、93.7 和89.7 億元）。

煉油板塊景氣度高企。煉油板塊受益于油價反彈和供給側改革盈利能力良好，前三季度EBIT 為435 億元，同比大增183%。公司優(yōu)化調整產品結構，提高汽油和煤油產量，減少柴油產量，柴汽比從去年同期的1.3 進一步降低至1.2。

化工板塊盈利保持穩(wěn)定。公司深入調整原料、產品和裝置結構，乙烯原料成本進一步下降，前三季度乙烯產量811 萬噸，同比略降1.9%，化工產品經營總量5046 萬噸，同比增長11.2%；板塊的EBIT 為191.3 億元，同比增長9%。

銷售業(yè)務表現良好。目前國內成品油市場競爭激烈，公司繼續(xù)保持經營總量的持續(xù)增長，提高高標號油品的銷售比例。前三季度成品油總銷量1.46 億噸，同比增長3.5%，板塊的EBIT 為258.4 億元，同比增長14.5%。

公司估值低，未來將受益于油價升高。我們認為油價短期內保持寬幅震蕩，長期則是緩步向上，預計2017 年底油價中樞將接近53 美元/桶，公司的勘探開采和煉油等業(yè)務將直接受益油價反彈。另外，以乙烯和丙烯為主的化工品價格未來仍有強勁支撐，公司的化工業(yè)務將保持穩(wěn)定。公司目前PB 僅為0.88，對標?？松梨诘?.06 和BP 的1.23 明顯被低估，安全邊際充足。

盈利預測與投資建議。預計2016-2018 年EPS 分別為0.31 元、0.40 元、0.44元，對應動態(tài)PE 為16 倍、13 倍和11 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：原油價格大幅回落的風險；宏觀經濟嚴重惡化的風險；海外業(yè)務受政治動蕩影響的風險。