一年前，摩根士丹利將債務(wù)和通縮視為中國經(jīng)濟面臨的最大挑戰(zhàn)。如今，隨著通脹的回升，該行不再提通縮的威脅，而是繼續(xù)對債務(wù)問題表達了擔(dān)憂。

摩根士丹利全球宏觀經(jīng)濟聯(lián)席主管及亞洲首席經(jīng)濟學(xué)家Chetan Ahya在周日的報告中表示，中國一年來的復(fù)蘇是由新一輪債務(wù)放松推動的。在過去12個月里，中國的債務(wù)規(guī)模增長了4.5萬億美元。相比之下，美國同期僅增加債務(wù)2.2萬億美元，日本8700億美元，歐元區(qū)5500億美元。換言之，中國的新增債務(wù)超過美國、歐洲和日本的總和。

人民大學(xué)近日發(fā)布的月度經(jīng)濟數(shù)據(jù)報告也印證了摩根士丹利對于債務(wù)的描述。證券時報援引人大報告稱，截止8月末，我國今年已新發(fā)債券規(guī)模超過25萬億元，超過2015年全年的發(fā)行量，債券市場存量接近80萬億。

不過隨著中國經(jīng)濟呈現(xiàn)“L型”企穩(wěn)跡象，中國政府也正在逐漸將重心從 “穩(wěn)增長”轉(zhuǎn)移至“防風(fēng)險”。中國財長樓繼偉表示，中國政府債務(wù)風(fēng)險還是可控的。

三大債務(wù)風(fēng)險

人大報告稱，目前我國債務(wù)風(fēng)險主要來自三個方面，即總體杠桿率上升的緊縮風(fēng)險、債券市場泡沫和密集違約的風(fēng)險和債務(wù)到期規(guī)模加速增長的風(fēng)險。

首先，總體杠桿率上升的緊縮風(fēng)險。由于債務(wù)的自動攀升機制，中國總體債務(wù)率預(yù)計將從2015年的252%上升到261%，同比上升9個百分點。這種總體債務(wù)快速上升的局面已經(jīng)改變了中國“債務(wù)-投資”增長模式的運行機制，使企業(yè)步入到“借新還舊”→“借新還息”→“資產(chǎn)負債表惡化”的困境之中。預(yù)計2016年企業(yè)還息的規(guī)模將高達GDP的11%，還本付息的規(guī)模將高達社會融資總額的60%。

其次，債券市場泡沫和密集違約的風(fēng)險。2016年前3個季度，流動性寬松疊加“資產(chǎn)荒”進一步蔓延，市場投資在短期化的同時大規(guī)模進入債券市場和房地產(chǎn)市場，導(dǎo)致短期國債和地方債價格飆升、債券規(guī)?？焖倥噬?。截止目前，債券市場累計有71只債券發(fā)生違約，違約金額超過300億元，其中2016年有41只債券發(fā)生違約，違約金額超過200億元，相當(dāng)于去年全年違約金額的2倍多。

最后，債務(wù)到期規(guī)模加速增長的風(fēng)險。展望未來幾個季度，債務(wù)到期的規(guī)模將加速增長，而企業(yè)和地方政府的利潤和再融資空間有限，未來違約事件或?qū)⒓铀侔l(fā)生。因此，債務(wù)違約情況不僅可能延續(xù)現(xiàn)有違約加速的態(tài)勢，同時可能會在明年1季度還款高峰期出現(xiàn)違約高潮，導(dǎo)致銀行不良率上升、企業(yè)資金鏈收緊和恐慌情緒的蔓延，引發(fā)系統(tǒng)性的金融震蕩。

中國財政部長樓繼偉10月在G20會議上表示，總體來說，中國政府債務(wù)風(fēng)險還是可控的。中國中央政府債務(wù)管理是非常健全的，中央政府債務(wù)占GDP比重約為15.8%，對于擴張較快的地方政府債務(wù)，中國也加強了管理，政府進行了規(guī)范，人大加強了法律監(jiān)督。但是前期為應(yīng)對雷曼兄弟公司破產(chǎn)引發(fā)的國際金融危機，我們采取了擴張投資的刺激性政策，現(xiàn)在地方政府債務(wù)仍在隱性擴張，我們對此高度關(guān)注，已經(jīng)開了“前門”，并正在采取措施堵住非正規(guī)發(fā)債渠道，規(guī)范發(fā)債行為。

從“穩(wěn)增長”到“防風(fēng)險”

摩根士丹利指出，大量的新增債務(wù)都進入了基建和房地產(chǎn)領(lǐng)域，這推升了中國國內(nèi)需求，從而拉動全球商品價格上漲以及中國大宗商品相關(guān)的經(jīng)濟部門。

不過隨著中國經(jīng)濟呈現(xiàn)“L型”企穩(wěn)跡象，中國政府也正在逐漸將重心從 “穩(wěn)增長”轉(zhuǎn)移至“防風(fēng)險”。

上周五，中共中央政治局在會議中指出，要堅持穩(wěn)健的貨幣政策，在保持流動性合理充裕的同時，注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟金融風(fēng)險。

九州證券首席經(jīng)濟學(xué)家鄧海清認為，本次會議為中央政治局會議層面上，第一次在“貨幣政策”部分強調(diào)“抑制資產(chǎn)泡沫”，印證貨幣政策從穩(wěn)增長轉(zhuǎn)向抑制資產(chǎn)泡沫。其原因在于經(jīng)濟L型拐點已過、“資產(chǎn)荒”導(dǎo)致金融風(fēng)險堆積、房價過快上漲威脅可持續(xù)增長。

中國三季度GDP同比增長6.7%。分析稱，三季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明年內(nèi)經(jīng)濟將繼續(xù)保持平穩(wěn)運行，完成全年經(jīng)濟增長目標問題不大。招商證券宏觀分析師張一平此前就提出，在此背景下，近期政策重心由穩(wěn)增長轉(zhuǎn)向降杠桿等防風(fēng)險措施。

中國9月金融數(shù)據(jù)也延續(xù)了8月的回升勢頭，新增人民幣貸款、社融規(guī)模均超預(yù)期。其中，新增人民幣貸款中有近四成來自于房貸。

周浩此前點評稱，“肯定要調(diào)降對放松的預(yù)期了，繼續(xù)放松只是有利于房地產(chǎn)，今年降準降息的難度都變大，政策轉(zhuǎn)向風(fēng)險控制為主?！?/p>