洋河股份(002304)

公司 Q2 主動調(diào)整后， Q3 增速重回兩位數(shù)，各項指標彰顯穩(wěn)健經(jīng)營風格，市場管控及調(diào)整能力卓越。收入增量主要來自核心省外市場，預計河南安徽等增速均超過 20%。在增速重回兩位數(shù)、深港通推出在即背景下， 公司目前股價對應 17年僅 16.7 倍，我們維持 16-17 年 EPS 預測 3.63、 4.16 元，半年目標價先看 84元，對應 17 年 20 倍，若明年分紅率提升，則估值可看更高，維持強烈推薦。

Q3 收入業(yè)績同比增長 9.4%、 10.9%，扣非業(yè)績增 7.5%，符合市場預期，調(diào)整初顯成效。 公司前三季度收入凈利分別為 146.67 億和 48.39 億，同比增長7.36%、 8.47%，其中 Q3 同比增長 9.4%、 10.9%， 當期投資收益 1.17 億，扣非業(yè)績同比增 7.5%，符合市場預期。 收入增速環(huán)比改善，我們預計系公司二季度主動調(diào)整，控制發(fā)貨節(jié)奏，梳理渠道價格， Q3 經(jīng)銷商打款積極性提升。

預收改善明顯，毛利率同比持平， 整體呈現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營特征。 Q3 末預收賬款13.4 億，同比大增 9.9 億，環(huán)比增加 2.1 億，改善明顯， 銷售收到現(xiàn)金 167.7億， Q3 為 55.9 億，同比增長 4.5%。毛利率 61.4%，與去年同期基本持平。據(jù)年初股東大會及媒體報道，夢之藍產(chǎn)品增速明顯快于海、 天，但毛利率指標并未體現(xiàn)上升趨勢，我們推測夢之藍增長主要是 M3 產(chǎn)品，蘇南部分市場執(zhí)行買二送一政策，價格更加親民，年初團購價 360 元，目前約為 330 元，性價比凸顯。 費用率保持平穩(wěn)，銷售費用與管理費用分別增長 0.4%、下降0.7%。公司整體呈現(xiàn)出收入增速回升，經(jīng)營狀態(tài)穩(wěn)健的特征。

預計收入增量以省外為主，省外核心市場增速超 20%。 Q3 未披露省內(nèi)外市場情況，我們預測增量仍主要來自省外市場，今世緣 Q3 收入同比增長 11.2%，環(huán)比改善明顯，主要系低基數(shù)因素所致，洋河由于省內(nèi)收入基數(shù)較高， 增速略慢于今世緣亦屬合理，公司整體收入增速接近 10%，我們預測增量仍主要來自省外市場，草根調(diào)研，今年以來浙江、安徽、河南等地增速均在 20%以上，河南市場已跨越 12 年高點。

增速重回兩位數(shù)，深港通受益標的，維持“強烈推薦-A”評級。 公司經(jīng)歷 Q2主動調(diào)整階段， Q3 收入增速重新接近兩位數(shù)，預收指標改善明顯，經(jīng)營指標穩(wěn)健，目前股價對應 17 年僅 16.7 倍，最佳的深港通受益標的及估值切換品種，若公司明年分紅率進一步提升，估值有望更高，維持 16-17 年 EPS3.63、4.16 元預測，目標價 84 元，對應 17 年 20 倍 PE， 維持“強烈推薦-A”評級。

風險提示： 省內(nèi)需求不及預期。