林洋能源(601222)

公司2016 年三季報(bào)業(yè)績同比增長11.94%略低于預(yù)期：公司發(fā)布2016 年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.84 億元，同比增長8.71%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤3.54 億元，同比增長11.94%，對應(yīng)EPS 為0.21 元。公司三季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.52 億元，同比減少12.42%，環(huán)比減少14.68%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤1.34 億元，同比減少9.24%，環(huán)比增長22.47%，對應(yīng)EPS 為0.08 元。公司三季報(bào)業(yè)績略低于市場的預(yù)期。

光伏電站運(yùn)營驅(qū)動業(yè)績增長，傳統(tǒng)智能業(yè)務(wù)有所下滑：新能源業(yè)務(wù)方面，截至2016 年三季度末，公司光伏電站并網(wǎng)規(guī)模達(dá)到561.96MW，包括內(nèi)蒙古135.72MW 集中式電站以及江蘇94.50MW、安徽235.63MW、山東89.29MW、遼寧6.82MW 分布式光伏電站，其中江蘇、安徽地區(qū)部分電量用于自發(fā)自用。根據(jù)我們的測算，前三季度上網(wǎng)結(jié)算收入約3.18 億元，考慮到部分自發(fā)自用電量銷售，光伏發(fā)電收入約3.5 億元，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)凈利潤約2 億元，同比翻番以上。智能業(yè)務(wù)方面，公司傳統(tǒng)電能表及系統(tǒng)類產(chǎn)品業(yè)務(wù)受制于兩網(wǎng)招標(biāo)規(guī)模的減少，預(yù)計(jì)前三季度收入有所下滑，拖累了公司整體的業(yè)績增長。

期間費(fèi)用率有所提升，資產(chǎn)負(fù)債表保持健康：2016 年前三季度，公司期間費(fèi)用率為12.57%，同比提升0.58 個(gè)百分點(diǎn)；其中銷售費(fèi)用率下降0.38 個(gè)百分點(diǎn)至3.25%，管理費(fèi)用率下降0.36 個(gè)百分點(diǎn)至8.41%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升1.33 個(gè)百分點(diǎn)至0.92%。公司2016 年前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少18 天至76 天左右，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少30 天至167 天左右。公司2016 年三季度末資產(chǎn)負(fù)債率為29.54%，資產(chǎn)負(fù)債表整體保持健康。公司2016 年前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流為凈流出5.97 億元，同比2015 年前三季度的凈流出1.40 億元有所惡化。

積極布局新業(yè)務(wù)，培育未來增長點(diǎn)：由公司承建的四表合一試點(diǎn)項(xiàng)目相繼落地山東、新疆、吉林、湖北、河南、蒙東等地，并在全國十余個(gè)城市陸續(xù)推開，技術(shù)上可實(shí)現(xiàn)專享信道和共享信道兩種整體解決方案；公司持續(xù)開展線下用電服務(wù)，電力設(shè)備運(yùn)維、微電網(wǎng)及儲能系統(tǒng)等業(yè)務(wù)；同時(shí)，智慧光伏云平臺運(yùn)行效果良好；此外，公司加速占領(lǐng)微網(wǎng)及儲能系統(tǒng)技術(shù)制高點(diǎn)，積極推進(jìn)微電網(wǎng)和儲能技術(shù)的應(yīng)用和普及，在安徽、江蘇、上海等地完成多個(gè)微電網(wǎng)示范項(xiàng)目，為未來業(yè)務(wù)創(chuàng)新和業(yè)績增長提供可靠保證。公司積極拓展能效管理相關(guān)業(yè)務(wù)，從用戶需求側(cè)出發(fā)，依托智慧能效管理云平臺，實(shí)現(xiàn)用戶設(shè)備能耗的可視化監(jiān)控，并通過數(shù)據(jù)分析和挖掘，為客戶提供多種能效管理方案，現(xiàn)管理年用電量逾15 億度；同時(shí)，利用大數(shù)據(jù)分析，拓展云平臺客戶的節(jié)能服務(wù)業(yè)務(wù)，圍繞工業(yè)用戶的節(jié)能增效、工業(yè)余熱余壓回收等業(yè)務(wù)，在安徽、江蘇、云南等地開展節(jié)能改造項(xiàng)目，公司新業(yè)務(wù)發(fā)展取得良好開端。

投資建議：預(yù)計(jì)公司2016-2018 年的EPS 分別為0.35 元、0.44 元、0.52 元，對應(yīng)PE 分別為26.8 倍、21.3倍、17.9 倍，維持公司“買入”的投資評級，目標(biāo)價(jià)13 元，對應(yīng)于2017 年30 倍PE。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不達(dá)預(yù)期；分布式項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；電表需求不達(dá)預(yù)期；能源互聯(lián)網(wǎng)布局不達(dá)預(yù)期。