本周以來債市出現(xiàn)大幅調(diào)整，這與此前收益率下行較多后存在反彈需求有關(guān)。上周十年期國債盤中收益率一度跌至2.64%下方，創(chuàng)2006年以來的歷史新低水平。隨著本周股市回暖，債市在節(jié)后人民幣大幅貶值，流動性趨緊等利空因素影響下終于改變上漲勢頭。同時，市場傳聞央行要將表外理財納入廣義信貸考核，短期債市風(fēng)險急劇增加，期債回調(diào)有望釋放風(fēng)險。

流動性趨緊，股債分化

受繳稅繳準(zhǔn)以及月末因素影響，近期市場資金面持續(xù)緊張，銀行間同業(yè)拆借和市場逆回購利率明顯抬升。截至本周三，央行已經(jīng)連續(xù)六日公開市場凈投放資金，本周累計凈投放3800億元。在市場流動性緊張背景下，短期內(nèi)央行仍有望繼續(xù)增強(qiáng)公開市場操作力度。目前市場資金面緊縮，主要受到時間節(jié)點影響。且從公開市場以及MLF等操作來看，央行也主動進(jìn)行放水，并無刻意收緊貨幣寬松的意圖。總體資金面變動對債市影響較強(qiáng)。

本周一，在煤炭、基建等權(quán)重板塊的帶領(lǐng)下，滬指一舉突破前期壓力位，接近9月以來新高。十年期國債期貨早盤創(chuàng)上市新高后拐頭跳水。上周市場對于匯率貶值、流動性偏緊、債市收益率倒掛、海外債利率回升等利空因素熟視無睹下，本周集體兌現(xiàn)。股債蹺蹺板效應(yīng)再度出現(xiàn)，股市短期回暖帶動風(fēng)險偏好回升，國債收益率低位反彈，債市資金有所流出。

經(jīng)濟(jì)短平穩(wěn)，外匯占款下降

上周公布了9月金融、固定投資和三季度GDP等數(shù)據(jù)，其中三季度GDP同比增長6.7%與上半年持平，符合預(yù)期。9月M2同比增速小幅回升至11.5%。從存款類別來看，居民和企業(yè)存款新增規(guī)模均高于歷史同期。財政存款下降幅度明顯，表明財政支出加碼沖抵房地產(chǎn)調(diào)控升級帶來的負(fù)面效應(yīng)。9月新增人民幣貸款大度回升至1.22萬億元，好于市場預(yù)期。從貸款類別來看，一方面是前期房地產(chǎn)火爆帶動居民中長貸款需求增加，加杠桿趨勢明顯，另一方面源自企業(yè)信貸需求增加。其中，中長期貸款大幅增長4466億元，或與PPP項目密集落地有關(guān)。9月固定資產(chǎn)投資增速回升至9%，主要是制造業(yè)和房地產(chǎn)投資增速反彈影響。

總體來看，國內(nèi)信貸超預(yù)期，企業(yè)融資明顯改善，固定資產(chǎn)投資小幅回暖，宏觀經(jīng)濟(jì)相對平穩(wěn)，但仍主要依靠地產(chǎn)和基建投資拉動。展望未來，考慮到房地產(chǎn)調(diào)控升級將導(dǎo)致銷售和地產(chǎn)投資增速下降，未來負(fù)面效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，中長期經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，基本面對債市支撐依舊。

國慶節(jié)至今，人民幣匯率貶值幅度接近1.6%。上周央行公布的9月人民幣外匯占款數(shù)據(jù)顯示，外匯占款下降3375億元至22.9萬億元人民幣，環(huán)比降幅創(chuàng)今年1月以來新高。目前來看，在美元加息預(yù)期升溫、人民幣貶值氛圍下，資本外流增加使市場流動性偏向緊張。

綜上所述，月末資金面緊張，市場對于表外理財資產(chǎn)納入廣義信貸考核傳言，引發(fā)對未來銀行理財需求減弱擔(dān)憂，短期市場情緒偏弱，債市調(diào)整繼續(xù)?？紤]到近期人民幣匯率貶值，預(yù)計短期貶值趨勢有所減緩。短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)，但地產(chǎn)調(diào)控影響將逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊較大。債市風(fēng)險釋放之后，將醞釀新的買入機(jī)會。