三全食品(002216)

投資要點

事項：

三全食品公布16年三季報，1-3Q16實現(xiàn)營收34.9億，比增12.2%；歸母凈利0.68億，同比增1.6%；扣非凈利0.45億，同比增96.0%；每股收益0.08元。測算3Q16收入9.6億，同比增18.2%；歸母凈利575萬元，同比增3.6%；扣非凈利391萬，同比增113%，每股收益0.01元。公告預計16年凈利0.31億至0.42億，同比．1 0%至+20%。

平安觀點：

3Q16收入超預期。營業(yè)利潤略超預期，因毛利率增1.2pct，以及銷售費用率下降3.7pct。3Q16凈利增3.6%略低于預期，因營業(yè)外收入減少。

主業(yè)持續(xù)改善，收入保持高速增長。3Q16公司收入增速18.2%，持續(xù)保持高速增長，原因一是業(yè)務市場保持高增長；二是新品表現(xiàn)良好，兒童水餃開拓細分市場持續(xù)熱賣。提高16年收入增速預測至13%。

營業(yè)利潤大增，驗證利潤率回升判斷。3Q16營業(yè)利潤扣除投資收益后盈利250萬，較3Q15的虧損4千萬有大幅提升，原因包括：一是鮮食業(yè)務減虧；二是龍鳳不再拖累利潤；三是行業(yè)價格戰(zhàn)趨緩，競爭環(huán)境逐步改善；四是內部對費用進行合理管控。公司預告全年凈利0.31-0.42億，測算4Q16凈利虧損0.26-0.37億，估計一方面公司持續(xù)加大廣告支出會使凈利率回升速度放緩，另一方面必須考慮4Q15營業(yè)利潤虧損1.1億，結合業(yè)績預告，我們判斷4Q16營業(yè)利潤繼續(xù)大幅改善趨勢并無疑慮。

三代機年底前可常規(guī)投放，鮮食商業(yè)模式成功概率高。三代機測試至今效果良好，還需測試早餐、小吃具體品類以及經過衰減期后的單機規(guī)模，估計年底前可實現(xiàn)常規(guī)投放。鮮食無租金，自動售賣模式決定盈利性好，未來鮮食平臺計劃開放給其他商戶，類似小型便利店，優(yōu)點在于貼近消費者，投放產出比高，內容擴展性強，商業(yè)模式成功概率高。

盈利預測與估值：根據(jù)業(yè)績預告，考慮到高廣告支出計劃，下調16-18年EPS約67%、30%、1g%，預計16-18年EPS0.05、0.15、0.24元，同比增11%、20g%、60%，最新收盤價對應PE為187、60、38倍。多因素推動三全主業(yè)利潤率見底回升，鮮食商業(yè)模式成功概率大且擴展性強，股價底部，維持“強烈推薦”投資評級。

風險提示：主業(yè)增長低于預期與食品安全事件。