上周期債價格一路走高，大有繼續(xù)突破新高上行之勢。從市場資金的緊張局面與收益率的下跌相悖的情形來看，期債繼續(xù)沖高缺乏動力。本周伊始，國債期貨價格表現(xiàn)為先揚后抑，現(xiàn)券收益率也由降轉(zhuǎn)升，周一盤中期債價格出現(xiàn)較大幅度回撤。結(jié)合我們對收益率區(qū)間波動的判斷，在期債價格不斷走高的背景下，建議投資者警惕下行風險的積累。

貨幣政策維穩(wěn)，但短期資金壓力上升

上周公布的中國三季度GDP同比增速為6.7%，與上期持平。從近期連續(xù)公布的一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)情況來看，經(jīng)濟增速尋底之路仍在進行中。信貸數(shù)據(jù)和工業(yè)增加值的整體表現(xiàn)基本良好，上行的CPI數(shù)據(jù)和后期翹尾因素的影響使得央行寬松的概率繼續(xù)降低。尤其是近期受美元指數(shù)上漲影響而出現(xiàn)較大幅度貶值的人民幣匯率，也限制了央行貨幣政策的空間。

因此，從貨幣政策角度來講，央行繼續(xù)維穩(wěn)的基調(diào)未改。國慶節(jié)后，伴隨著大量逆回購的到期，央行先是進行了一周的凈回籠，之后便開始了較為持續(xù)的小規(guī)模凈投放動作。本周總計將有4250億元逆回購和1660億元MLF到期，周一央行已經(jīng)實現(xiàn)凈投放800億元。但周一回購利率的普遍上漲顯示臨近月末市場資金壓力再度上升。同時，昨日央行招標的500億元3個月國庫現(xiàn)金定存中標利率較9月20日提高40個基點至2.95%，給昨日市場的資金水平再度施加壓力。因此，我們可以看到，在年底臨近的時間窗口，資金利率水平的波動已經(jīng)開始有所增加。同時，匯率的波動也給政策調(diào)控帶來難度。

與此同時，國債市場自國慶之后維持了收益率下行之勢，這與近期市場資金利率水平普遍上升的大背景相悖。因此，隨著月末到來和資金壓力的增加，國債收益率繼續(xù)下行的可能性較低，存在止跌反彈可能。從周一現(xiàn)券收益率的由降轉(zhuǎn)升表現(xiàn)或可得到一些驗證。

發(fā)行市場依然受追捧

上周國內(nèi)總計發(fā)行了1816億元利率債，包括523億元國債、963億元地方債、330億元政策性金融債。本周預計將發(fā)行750億元國債、395億元政策性金融債券、856億元地方債。上周利率債的認購倍數(shù)基本保持穩(wěn)定，說明一級市場需求繼續(xù)保持平穩(wěn)。其中，政策銀行債依然可見6.5倍的認購倍數(shù)，且為20年的較長期限品種。中期5年期國債的認購倍數(shù)依然維持在3.3倍左右的較好水平。

截至上周，Wind數(shù)據(jù)顯示，今年國債發(fā)行額已經(jīng)達到2.56萬億元，較去年同期增加50.9%，較去年全年上漲20.88%。今年地方債發(fā)行規(guī)模達到5.41萬億元，較去年同期的2.79萬億元接近翻倍，較去年全年增長41.11%。從今年年初發(fā)行以來，地方債顯示了較好的中標情況，市場化程度也不斷增加。在全年發(fā)行規(guī)模收官之際，一級市場發(fā)行仍在受到追捧，可見配置需求對債市的支撐依然較為強勁。

綜上，央行貨幣政策維穩(wěn)的節(jié)奏和資金配置的意愿決定了國債收益率區(qū)間低位振蕩的整體格局。短期資金壓力的上升和匯率波動的增加給收益率的進一步下行帶來阻礙。因此，建議投資者在期債價格沖高未果時要密切關(guān)注下行風險，謹慎參與。