外資也表現(xiàn)出對(duì)A股當(dāng)前估值的認(rèn)可和對(duì)A股后市的持續(xù)看好

9月27日以來(lái)，滬深兩市股指出現(xiàn)了一輪反彈走勢(shì)，截至10月21日，收獲10陽(yáng)4陰的良好形態(tài)。并且，上證指數(shù)在10月21日攻克牛熊分界的“年線”，意義十分重大。筆者判斷，從貨幣的角度來(lái)看，經(jīng)過(guò)近兩年的降準(zhǔn)降息后，目前我國(guó)流動(dòng)性環(huán)境相對(duì)寬松。盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市都處在下行通道，但管理層加快國(guó)企改革進(jìn)程，從而有效地遏制了經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑。國(guó)企改革提速給中國(guó)股市帶來(lái)了巨大的機(jī)會(huì)，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好在提升，A股趨勢(shì)性上漲的機(jī)會(huì)正在來(lái)臨。

今年國(guó)企改革推進(jìn)力度加大

今年前三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速為6.7%，而2007年經(jīng)濟(jì)增速為14.2%，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)未來(lái)增速將逐步走低，向年5%—6%的增速水平過(guò)渡。在這樣的背景下，管理層意識(shí)到，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)不能靠房市、股市加杠桿，還是要靠實(shí)體經(jīng)濟(jì)回升，而這需要加快提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，特別是進(jìn)行各項(xiàng)以市場(chǎng)化為方向的改革。

筆者注意到，自9月13日國(guó)企改革頂層設(shè)計(jì)方案——《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》出爐以來(lái)，新一輪國(guó)企改革步伐日益加大。目前已經(jīng)有25個(gè)省市制定了國(guó)企改革細(xì)則，中央企業(yè)改革也進(jìn)展迅速。9月28日，國(guó)家發(fā)改委召開(kāi)了國(guó)有企業(yè)混合所有制改革專(zhuān)題會(huì)。10月10日，中央領(lǐng)導(dǎo)發(fā)表了關(guān)于做強(qiáng)做優(yōu)做大國(guó)企的重要講話，激起了市場(chǎng)對(duì)國(guó)企改革提速的預(yù)期以及堅(jiān)決推進(jìn)的信心。就在同一天晚間，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，債轉(zhuǎn)股在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行背景下可以一定程度上緩解市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上行擔(dān)憂。債轉(zhuǎn)股是降低企業(yè)杠桿率的主要途徑之一，而降低杠桿率是防范經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵，此舉對(duì)股市而言無(wú)疑是極大的利好。

從統(tǒng)計(jì)來(lái)看，上證50指數(shù)當(dāng)中有央企31家，地方國(guó)有企業(yè)9家。其中，武鋼、寶鋼兩者合并后于10月10日復(fù)牌交易，一字漲停，二者成交量均接近年內(nèi)新高。中國(guó)聯(lián)通于10月11日強(qiáng)勢(shì)漲停，日線已成功收復(fù)年線（250日均線），且成交量刷新去年11月以來(lái)新高，融資流入該股表明其對(duì)后續(xù)走勢(shì)的看好。目前高凈值人群已開(kāi)始進(jìn)入股市。據(jù)中證登的數(shù)據(jù)，自4月末以來(lái)，A股持股市值在1000萬(wàn)元以上的投資者數(shù)量已連續(xù)5個(gè)月增長(zhǎng)，從7.1601萬(wàn)人銳增至8.2718萬(wàn)人。10月20日滬深股市融資融券余額為9045億元，連續(xù)第四天增長(zhǎng)，創(chuàng)10月以來(lái)新高。

企業(yè)盈利預(yù)期正在改善

當(dāng)前，宏觀數(shù)據(jù)顯現(xiàn)一些積極跡象。1—9月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)）同比名義增長(zhǎng)8.2%（扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)9.5%），增速比1—8月加快0.1個(gè)百分點(diǎn)。1—9月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)6.0%。1—9月，全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)4.5%，增速較去年同期回升3.7個(gè)百分點(diǎn)。通常，發(fā)電量上升意味著制造業(yè)轉(zhuǎn)好，并且近幾年發(fā)電量增速整體與GDP保持相同趨勢(shì)。9月官方制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為50.4，與8月持平，繼續(xù)維持在枯榮線上方，顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速重新出現(xiàn)的上行勢(shì)頭仍在延續(xù)。PMI與GDP有較強(qiáng)的相關(guān)性，并且領(lǐng)先GDP走勢(shì)三個(gè)月。9月生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)(PPI)年率環(huán)比上漲0.5%，同比上漲0.1%，同比是自2012年3月以來(lái)首次由負(fù)轉(zhuǎn)正，暗示未來(lái)數(shù)月中國(guó)企業(yè)盈利將逐步改善。

信貸方面，9月新增貸款1.22萬(wàn)億元，其中企業(yè)新增中長(zhǎng)期貸款大幅增長(zhǎng)至4466億元，表明企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期好轉(zhuǎn)，敢于借入中長(zhǎng)期貸款，向?qū)嶓w產(chǎn)業(yè)投資增加。而且，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，新經(jīng)濟(jì)快速成長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，前三季度，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)同比增長(zhǎng)10.8%，增速比規(guī)模以上工業(yè)高4.8個(gè)百分點(diǎn)。

由于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)最終反映為上市公司業(yè)績(jī)，因此，企業(yè)盈利預(yù)期是否改善成為當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。未來(lái)兩周將成為三季報(bào)的密集披露期，據(jù)同花順數(shù)據(jù)，截至10月20日收盤(pán)，兩市已有130多家公司公布三季報(bào)，而已經(jīng)發(fā)布三季度業(yè)績(jī)預(yù)告的公司數(shù)量則超過(guò)了1800家。從整體數(shù)據(jù)看，業(yè)績(jī)預(yù)喜的公司達(dá)到1200家以上，占比近70%。

當(dāng)前股價(jià)具備投資、布局價(jià)值

當(dāng)下，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)荒嚴(yán)重，筆者梳理了一下全部居民的大類(lèi)資產(chǎn)配置。其中，債市收益率較薄，10月21日，2026年到期、票面息率2.74%的中國(guó)國(guó)債收益率下跌2個(gè)基點(diǎn)，至2.635%，跌穿8月低位，為近10年新低；理財(cái)收益快速下滑，奔3%而去；一年期定存更是只有1.5%；新一輪房地產(chǎn)調(diào)控密集出臺(tái)，宣告房地產(chǎn)小周期結(jié)束。而藍(lán)籌股整體估值較低，上證50指數(shù)市盈率僅為10倍左右，市凈率約1.2倍，股息率則高達(dá)3.1%。據(jù)萬(wàn)得資訊數(shù)據(jù)，兩市共有104只個(gè)股最近12個(gè)月股息率超過(guò)2.71%。這些高股息率的股票可以讓投資者獲得股息回報(bào)及股價(jià)上漲的預(yù)期回報(bào)。

從以往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，先知先覺(jué)的產(chǎn)業(yè)資本通常會(huì)在公司股價(jià)被市場(chǎng)低估時(shí)果斷出手，相關(guān)個(gè)股在后市也普遍有不俗的表現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)資本集中出現(xiàn)增持往往成為大盤(pán)處于階段底部的信號(hào)。同花順數(shù)據(jù)顯示，10月以來(lái)產(chǎn)業(yè)資本（公司、高管）合計(jì)操作65筆，其中，增持40筆，減持25筆，兩市合計(jì)凈增持9.98億股，凈增持部分參考市值約83.7億元。前三季度，共計(jì)有48家上市公司被舉牌83次，表達(dá)出產(chǎn)業(yè)資本對(duì)經(jīng)濟(jì)向好的預(yù)判和信心。

外資也表現(xiàn)出對(duì)A股當(dāng)前估值的認(rèn)可和對(duì)A股后市的持續(xù)看好。9月，合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）分別新開(kāi)立21個(gè)和34個(gè)A股賬戶(hù)，雙創(chuàng)年內(nèi)新高。統(tǒng)計(jì)顯示，QFII、RQFII等海外機(jī)構(gòu)歷史上曾數(shù)次成功抄底，開(kāi)戶(hù)數(shù)增多后往往迎來(lái)市場(chǎng)上漲，顯示出其投資的前瞻性。

另外，四季度，深港通正式開(kāi)通有望進(jìn)一步引進(jìn)海外資金。2014年滬港通推出前夕，滬指尚在2300點(diǎn)附近徘徊。滬港通推出后，藍(lán)籌股受追捧，推升滬指至3000點(diǎn)之上，奠定了2015年上半年那輪牛市的基礎(chǔ)?，F(xiàn)在A股主板市場(chǎng)估值與2014年滬指2300點(diǎn)時(shí)的估值接軌，再次具備牛市行情啟動(dòng)的基礎(chǔ)。

股指已具備趨勢(shì)性上漲的條件

從技術(shù)形態(tài)來(lái)看，壓制了大盤(pán)近一年的年線終于在10月21日被突破了，突破年線的意義很大，就不僅是四季度行情了，而是意味長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)的展開(kāi)。筆者認(rèn)為，股指當(dāng)前已具備流動(dòng)性寬松和國(guó)企改革這兩個(gè)趨勢(shì)性上漲的充分必要條件。2600—3000點(diǎn)或是A股市場(chǎng)未來(lái)數(shù)年的底部，新一輪健康慢牛，已在路上！

就短期而言，大盤(pán)3000點(diǎn)之下有支撐，但能否快速突破上方3100點(diǎn)的壓力位，關(guān)鍵是看成交量能否持續(xù)，充分的換手才是市場(chǎng)上漲的基礎(chǔ)。數(shù)據(jù)顯示，A股市場(chǎng)參與交易的投資者（即活躍交易者）數(shù)量從8月中旬的1884萬(wàn)人銳減至9月中旬的1326萬(wàn)人，接近6月上旬的年內(nèi)最低水平1306萬(wàn)人，此后連續(xù)3周回升至1515萬(wàn)人，占全部投資者的比例僅為13%。從資金流向上來(lái)看，自10月10日以來(lái)的10個(gè)交易日，滬深兩市主力資金僅有10月10日和10月18日呈現(xiàn)出凈流入狀態(tài)，并且凈流入額均不足100億元。從行情上來(lái)看，也與此相符合，節(jié)后首周上證指數(shù)大漲1.97％，而上周漲幅僅為0.89％。不過(guò)，筆者認(rèn)為，當(dāng)前的上證指數(shù)并不能真實(shí)地反映股市的內(nèi)在變化。事實(shí)上，今年以來(lái)，以上證50指數(shù)為代表的核心藍(lán)籌指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)異，上證50指數(shù)表現(xiàn)明顯好于滬深300、中證500以及創(chuàng)業(yè)板指等寬基指數(shù)。其中的原因在于，本輪國(guó)企改革推進(jìn)力度顯著提升最有利于以上證50指數(shù)為代表的藍(lán)籌股，因此未來(lái)重點(diǎn)的參照體系應(yīng)該以上證50指數(shù)為主。