克明面業(yè)(002661)

投資要點(diǎn)

事項(xiàng)：

克明面業(yè)公布16年三季報(bào)，1-3Q16實(shí)現(xiàn)營收14.3億，同比增15.g%；歸母凈利0.95億，同比增24.2%，每股收益0.28元。測(cè)算3016收入4.9億，同比增12.1%；歸母凈利0.33億，同比增28.g%，每股收益0.10元。

平安觀點(diǎn)：_3Q16收入略低于預(yù)期，凈利超預(yù)期。主因在于低估毛利率。3Q16凈利增28.g%，主要來自于收入增12.1%、銷售與管理費(fèi)用率各降1.Opct。

市場(chǎng)穩(wěn)健擴(kuò)張，新品有望打開新空間。3Q16收入增速回落至12.1%，可能與市場(chǎng)消化二季度庫存有關(guān)。1-3Q16已完成全年目標(biāo)65%，考慮到四季度為旺季，以及面粉沖量的可能性，全年大概率可完成增長(zhǎng)目標(biāo)。公司3Q16推出新品烏冬拌面，具有健康、即食的特性，定位于外出人群與流動(dòng)人口，力爭(zhēng)在細(xì)分市場(chǎng)中取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)，打開新成長(zhǎng)空間。

毛利率略有提升，費(fèi)用率下降是凈利增長(zhǎng)主因。3016毛利率21 .g%，在7月延津基地轉(zhuǎn)固折舊情況下仍略增0.3pct，猜測(cè)原因在于克明6月份下架部分低端產(chǎn)品，終端陳列向高端傾斜，對(duì)毛利率產(chǎn)生正面貢獻(xiàn)。3Q16銷售費(fèi)用率降1 .Opct，原因可能在于，一是3Q15開始萬場(chǎng)地推活動(dòng)，費(fèi)用基數(shù)已高；二是費(fèi)用投入效果逐漸顯現(xiàn)。管理費(fèi)用率降1.Opct，體現(xiàn)公司管控合理。長(zhǎng)期看考慮到：一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)是行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)；二是向上游面粉延伸可減輕原料端壓力；三是技術(shù)進(jìn)步使得制造成本下降，毛利率長(zhǎng)期將持續(xù)走高。預(yù)計(jì)16年凈利1.35億，同比增25%。

內(nèi)生增長(zhǎng)+外延擴(kuò)張，建議重點(diǎn)關(guān)注。內(nèi)生增長(zhǎng)持續(xù)向好：克明產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，保持掛面龍頭地位，同時(shí)向濕面領(lǐng)域布局，可持續(xù)發(fā)展能力強(qiáng)；渠道穩(wěn)步推進(jìn)，核心地區(qū)精耕細(xì)作，2B、2C均有發(fā)展；區(qū)域逐步擴(kuò)張，以樣板市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)帶動(dòng)華東、華中增長(zhǎng)，并向逐漸華南延伸。外延擴(kuò)張可期：北方市場(chǎng)大概率以并購擴(kuò)張為主，雖過程曲折但方向堅(jiān)定，公司公告成立并購基金，已為并購做好準(zhǔn)備，行業(yè)整合可能拉開序幕。

盈利預(yù)測(cè)與估值：維持16年盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)公司16-18年實(shí)現(xiàn)每股收益0.40、0.47、0.53元，同比分別增25%、16%、14%，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為43、37、33倍?？紤]到：(1)公司為掛面行業(yè)龍頭，渠道與產(chǎn)品具有明顯優(yōu)勢(shì)；(2)新技術(shù)利于毛利率提升；(3)掛面行業(yè)可能整合，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售進(jìn)度不達(dá)預(yù)期及食品安全事件。