投資要點(diǎn)：

事件：保稅科技于10 月17 日晚間公告業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)前三季度歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)比去年同期減少45%-65%。

點(diǎn)評(píng)：

業(yè)績(jī)下滑主要受去年同期稅收返還和聯(lián)營(yíng)企業(yè)虧損拖累，主業(yè)已探底企穩(wěn)。子公司長(zhǎng)江國(guó)際被蘇州市人民政府認(rèn)定為2014 年技術(shù)先進(jìn)型服務(wù)企業(yè)，自認(rèn)定當(dāng)年至2018 年12 月31 日止減按15%的稅率征收企業(yè)所得稅。而長(zhǎng)江國(guó)際2014 年度已按照25%的稅率計(jì)繳，于2015 年上半年度收到2014 年度企業(yè)所得稅返還2447.25 萬(wàn)元，導(dǎo)致2015 年業(yè)績(jī)基數(shù)變大。在不考慮2015 年度企業(yè)所得稅返還的影響下， 公司前三季度歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)較去年同期減少17.8%-47.7%。此外，受聯(lián)營(yíng)企業(yè)江蘇化工品交易中心有限公司本期出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)虧損及確認(rèn)對(duì)外投資損益影響，導(dǎo)致公司對(duì)其按權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資收益較去年同期出現(xiàn)大幅下降。去年前三季度完成凈利潤(rùn)7400 萬(wàn)元，全年完成凈利潤(rùn)2700 萬(wàn)元，系四季度計(jì)提較多非經(jīng)常性損益導(dǎo)致，預(yù)計(jì)今年相關(guān)影響有望消除。

員工持股計(jì)劃全額認(rèn)購(gòu)三年期定增獲批，發(fā)行價(jià)倒掛明顯。公司推出員工持股計(jì)劃用于認(rèn)購(gòu)公司的非公開(kāi)發(fā)行股票，非公開(kāi)發(fā)行股份總量為2057.8 萬(wàn)股，期限3年，發(fā)行股價(jià)6.71 元。目前非公開(kāi)發(fā)行已全部完成。按照10 月17 日收盤價(jià)5.81元計(jì)算，與員工持股計(jì)劃發(fā)行價(jià)6.71 元出現(xiàn)倒掛約13.4%。2015 年7 月，公司控股股東金港資產(chǎn)通過(guò)證券公司定向資產(chǎn)管理方式增持公司股份609.8 萬(wàn)股，增持均價(jià)約為7.46 元/股。此外，公司管理層也于2015 年7 月共增持公司股份321.09 萬(wàn)股，增持均價(jià)亦顯著高于現(xiàn)價(jià)。體現(xiàn)出公司從大股東、管理層到一般員工皆對(duì)于公司未來(lái)發(fā)展充滿信心。

公司資本運(yùn)作積極，或發(fā)展新主業(yè)以提振業(yè)績(jī)。除了主營(yíng)化工品倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)探底回升外，公司或延伸產(chǎn)業(yè)鏈以及多元化發(fā)展以進(jìn)一步提振業(yè)績(jī)。公司下屬兩個(gè)股權(quán)投資基金，上海保港股權(quán)投資基金（注冊(cè)資本5 億元，2015 年受讓后持有100%股權(quán)）和上海保港張家港保稅區(qū)股權(quán)投資基金（注冊(cè)資本3 億元，2015 年新設(shè)），2015 年投資了蘇州高新非公開(kāi)發(fā)行A 股項(xiàng)目（1.3 億元）和蘇州愛(ài)康能源工程技術(shù)有限公司股權(quán)（2500 萬(wàn)元），公司資本運(yùn)作積極，項(xiàng)目投資經(jīng)驗(yàn)豐富。

盈利預(yù)測(cè)。隨著公司2015 年對(duì)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備和預(yù)計(jì)負(fù)債的一次性計(jì)提，員工持股計(jì)劃將為公司發(fā)展書寫新篇章，以及管理層頻繁增持彰顯對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心，預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司利潤(rùn)將持續(xù)探底回升。不考慮公司未來(lái)可能的多元化業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別為0.08、0.15 和0.22 元，考慮到倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)平均市盈率，給予公司2017 年45 倍PE 估值，目標(biāo)價(jià)格6.75 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。大宗商品價(jià)格進(jìn)一步下跌，乙二醇等保稅化工倉(cāng)儲(chǔ)需求持續(xù)疲弱。