華新水泥(600801)

量增價(jià)跌，盈利下滑。2016 前Q3 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收91.63 億，同比減少7.27%。我們判斷營(yíng)收下滑主因水泥價(jià)格下跌（前三季度兩湖地區(qū)高標(biāo)水泥均價(jià)291 元/噸，同跌20 元/噸；西南地區(qū)均價(jià)265 元/噸，同跌17 元/噸）。從主要市場(chǎng)需求來(lái)看，1-8 月份西南地區(qū)累計(jì)同增6.67%；兩湖地區(qū)累計(jì)同增1.80%。預(yù)計(jì)公司銷(xiāo)量前三季度實(shí)現(xiàn)小幅正增長(zhǎng)。盈利能力看，前Q3 毛利率24.5%，提升1.2 個(gè)百分點(diǎn)；費(fèi)用率較去年同期提高0.8 個(gè)百分點(diǎn)；營(yíng)業(yè)外收入較去年同期減少4700 萬(wàn)；最終實(shí)現(xiàn)凈利率3.2%，提高0.7 個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利1.61 億，同比增長(zhǎng)29.13%；扣非歸屬凈利1.21 億，同比增長(zhǎng)36.1%。單季度看，Q3 提價(jià)助經(jīng)營(yíng)繼續(xù)改善。Q3 單季營(yíng)業(yè)收入同比下降0.2%，歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)327.9%（Q2 單季營(yíng)收同比下降8.9%、業(yè)績(jī)同比下降139.7%）。

行業(yè)持續(xù)低迷，龍頭地位凸顯。2016 年前8 月水泥行業(yè)累計(jì)利潤(rùn)總額同比下降63.8%，整個(gè)行業(yè)仍處于低谷且周期仍在向下。而公司依靠自身規(guī)模及技術(shù)優(yōu)勢(shì)很好的控制了生產(chǎn)成本，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的正增長(zhǎng)。近期在成本端推動(dòng)下，水泥繼續(xù)提價(jià)，公司成本控制能力將更加凸顯。

后續(xù)看點(diǎn)：國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)整合與海外布局加速。8 月份公司與拉法基中國(guó)簽訂《框架協(xié)議》，拉法基中國(guó)擬轉(zhuǎn)讓部分非上市水泥資產(chǎn)，轉(zhuǎn)讓標(biāo)的主要在西南地區(qū)，本次交易實(shí)現(xiàn)資源整合后，公司西南地區(qū)業(yè)務(wù)將會(huì)顯著加強(qiáng)，有利于區(qū)域業(yè)務(wù)整合。海外方面，公司國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，目前塔吉克斯坦3000t/d 水泥熟料生產(chǎn)線(xiàn)已建成投產(chǎn)；50 萬(wàn)噸粉磨站正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)今年投產(chǎn)。同時(shí)尼泊爾、哈薩克斯坦項(xiàng)目也在推進(jìn)之中。此外公司也在加速布局環(huán)保業(yè)務(wù)，積極推動(dòng)水泥窯協(xié)同處置業(yè)務(wù)發(fā)展，從長(zhǎng)期看如果環(huán)保業(yè)務(wù)放量也將帶來(lái)一定的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。

投資建議：預(yù)計(jì) 2016/2017 年EPS 為0.28 元、0.29 元，對(duì)應(yīng)PE 為25 倍、25 倍，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)域需求疲軟，海外布局放緩。