鐵漢生態(tài)(300197)

城鎮(zhèn)化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，市政園林市場具備持續(xù)增長潛力。 我國城鎮(zhèn)化進(jìn)程的深入帶來了市政基礎(chǔ)配套設(shè)施的持續(xù)建設(shè)需求。 作為市政規(guī)劃的重要組成部分，市政園林建設(shè)越來越受到重視。公司長期深耕市政園林設(shè)計(jì)與施工領(lǐng)域，我們看好城鎮(zhèn)化背景下公司主業(yè)長期持續(xù)增長。

收購星河園林和山藝園林， 拓展地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)，完善全國產(chǎn)業(yè)布局。公司于 2015年 10 月收購以地產(chǎn)園林為主業(yè)的星河園林公司， 2016 年 2 月起并表，為公司今年上半年的業(yè)績增長貢獻(xiàn)了可觀的利潤。 另外公司還收購了山藝園林，整合其高水平的施工團(tuán)隊(duì)，提高了公司在園林施工領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力。

外延并購，成立產(chǎn)業(yè)基金，強(qiáng)勢挺進(jìn)環(huán)保及生態(tài)旅游領(lǐng)域。 公司先后收購了環(huán)發(fā)環(huán)保及蓋雅環(huán)境兩家環(huán)保企業(yè)，并參與成立了產(chǎn)業(yè)投資公司，開辟環(huán)保及水處理領(lǐng)域新業(yè)務(wù)。 2016 年前 8 個(gè)月公司環(huán)保類項(xiàng)目訂單達(dá)到 16 億元，占新簽單額的 26.2%。 另外公司對幸福天下進(jìn)行了增資，是公司在旅游運(yùn)營產(chǎn)業(yè)中的有益嘗試。今年上半年公司在旅游產(chǎn)業(yè)類訂單達(dá) 16 億， 我們看好生態(tài)旅游相關(guān)領(lǐng)域的建設(shè)將成為公司未來業(yè)務(wù)增長的新看點(diǎn)。

PPP 模式與園林、環(huán)保、旅游天然相洽， 政策推動(dòng)訂單落地，公司馭時(shí)勢實(shí)現(xiàn)訂單爆發(fā)式增長。 2016 年是 PPP 項(xiàng)目的落地大年， PPP 項(xiàng)目模式本身與市政基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目相洽，財(cái)政部 PPP 中心入庫項(xiàng)目中相關(guān)項(xiàng)目占 19.2%。 公司抓住時(shí)機(jī)，承接了大量 PPP 訂單， 上半年公司新簽 71.8 億元訂單中 PPP 項(xiàng)目金額超 38 億元，占總簽單金額的 63%。我們預(yù)計(jì)隨著更多 PPP 項(xiàng)目的落地，公司訂單仍有較大發(fā)展空間。

盈利預(yù)測與投資建議： 我們預(yù)計(jì) 2016-2018 年 EPS 分別為 0.36 元、 0.48 元和0.62 元，對應(yīng) PE 分別為 36 倍、 27 倍和 21 倍。 首次覆蓋，給予“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示： PPP 項(xiàng)目的回款風(fēng)險(xiǎn)，公司承接項(xiàng)目激增帶來的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，外延不及預(yù)期以及收購標(biāo)的業(yè)績不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。