摩根士丹利本周二（11月18日）發(fā)布報(bào)告重點(diǎn)提到要關(guān)注收益率曲線陡峭化的風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的上升將傷全球股票市場(chǎng)及亞洲新興市場(chǎng)貨幣，債券市場(chǎng)將是未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)外匯市場(chǎng)的主導(dǎo)因素。該行同時(shí)稱(chēng)當(dāng)前是做多GBP/JPY的絕佳機(jī)會(huì)。

報(bào)告主要內(nèi)容如下：

*亞洲市場(chǎng)收益率曲線逐漸變得陡峭。

雖然相比于美國(guó)市場(chǎng)，亞洲市場(chǎng)體現(xiàn)出更高的收益率和更為陡峭的收益率曲線，但美元依然回吐部分漲幅。因此，美元的回撤將是做多美元兌日元的機(jī)會(huì)，該品種將很快再度測(cè)試上周高點(diǎn)104.64。

*無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率以及外匯市場(chǎng)。

債券收益率走高以及收益率曲線變得陡峭是近期需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。一般來(lái)說(shuō)，更陡峭的收益率曲線和更高的債券收益率意味著更高的股票價(jià)格和更強(qiáng)的名義增長(zhǎng)。不過(guò)，根據(jù)IMF對(duì)于美國(guó)股市上漲的解釋?zhuān)ツ旯善笔袌?chǎng)受到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降的影響越發(fā)明顯。同樣，英國(guó)、德國(guó)和日本股市的上漲都?xì)w因于零風(fēng)險(xiǎn)利率的下跌。因此，高收益率和陡峭的曲線可能削弱未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)承受意愿。美國(guó)收益率的走高來(lái)同樣可能傷及新興市場(chǎng)，因?yàn)閷?duì)于除了日本以外的亞洲貨幣來(lái)說(shuō)，原來(lái)多數(shù)都受益于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下跌，如今情況可能逆轉(zhuǎn)。

*耶倫與費(fèi)舍爾的辯論。

昨天美聯(lián)儲(chǔ)副主席費(fèi)舍爾的講話透露出他與耶倫的不同觀點(diǎn)。當(dāng)耶倫指出近期的就業(yè)市場(chǎng)與通脹率的關(guān)聯(lián)性趨弱時(shí)，費(fèi)舍爾提醒稱(chēng)不要忽視扶持勞動(dòng)市場(chǎng)過(guò)久的教訓(xùn)，他引用了70年代美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)寬松政策提高永久就業(yè)率的例子來(lái)證明這一觀點(diǎn)。那一次導(dǎo)致了通脹驟然上升，并且美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)多年的努力才把利率曲線恢復(fù)正常。當(dāng)時(shí)是80年代保羅沃爾克通過(guò)大蕭條來(lái)重新恢復(fù)低通脹的預(yù)期才得以實(shí)現(xiàn)的結(jié)果。

*充滿(mǎn)試驗(yàn)性想法的耶倫。

另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫看上去充滿(mǎn)試驗(yàn)性，她提到想要完全從危機(jī)中恢復(fù)過(guò)來(lái)，需要“高壓政策”。根據(jù)這一觀點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)的暫時(shí)性過(guò)熱會(huì)導(dǎo)致投資支出增加而彌補(bǔ)部分的增長(zhǎng)缺失。更高的投資支出導(dǎo)致更高的勞動(dòng)生產(chǎn)率，這允許在不破壞公司利潤(rùn)的前提下實(shí)現(xiàn)更高的薪酬率。

數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)利率曲線變化的風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)的政策走向看上去可能會(huì)在耶倫和費(fèi)舍爾之間形成折中點(diǎn)。鷹派陣營(yíng)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)趨于穩(wěn)定，維持低利率將會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)資金流向錯(cuò)誤的地方，推升風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格。因此，摩根士丹利認(rèn)為目前在預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)加息概率的時(shí)候，不應(yīng)該僅僅關(guān)注才財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)。股票市場(chǎng)的持續(xù)走高很可能導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)鷹派官員的進(jìn)一步評(píng)論。

*做多美元兌日元。

結(jié)合持倉(cāng)數(shù)據(jù)和宏觀因素，有的觀點(diǎn)認(rèn)為應(yīng)該維持低利率來(lái)保證投資支出的增長(zhǎng)，有的觀點(diǎn)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)走高是更多資金錯(cuò)誤流向?qū)е碌摹Ｒ虼?，摩根士丹利認(rèn)為，做多美元兌日元，或者做空日元是符合當(dāng)前市場(chǎng)主題的。這可能要更高的債券收益來(lái)打壓股票價(jià)格的走高。因此，債券市場(chǎng)將是未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)外匯市場(chǎng)的主導(dǎo)因素。

*日本投資者正在買(mǎi)入英鎊？

摩根士坦利注意到在10月7日英鎊閃崩之后，日本的外匯投資者似乎開(kāi)始青睞英鎊，大量做多英鎊兌美元，同時(shí)日本市場(chǎng)自2010年以來(lái)首次出現(xiàn)美元兌日元的空頭壓制多頭。到現(xiàn)在為止，英鎊兌日元仍然保持相對(duì)平穩(wěn)的走勢(shì)。

另一方面持有日元的投資者開(kāi)始流入英國(guó)債券市場(chǎng)，這進(jìn)一步加大了日元的拋售壓力，是的日元走弱，英鎊兌日元上漲。摩根士坦利：日本外匯市場(chǎng)信號(hào)轉(zhuǎn)變，建議做多英鎊兌日元

摩根士坦利認(rèn)為，現(xiàn)在是入場(chǎng)英鎊兌日元的絕佳機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)未來(lái)英鎊兌日元將會(huì)走強(qiáng)。

下圖顯示當(dāng)前日元兌美元和英鎊的凈空頭數(shù)量不高，還有很大的上升空間：