國聯(lián)水產(300094)

10 月15 日，公司發(fā)布前三季度業(yè)績預告，實現(xiàn)歸母凈利潤6000-6500 萬元，同增1893%-2059%。三季度單季實現(xiàn)歸母凈利潤5120-5620 萬元，同增19%-30%。

國際：出口復蘇，業(yè)績釋放

三季度以來，公司繼續(xù)鞏固出口優(yōu)勢，開發(fā)優(yōu)質客戶及渠道，提升銷售毛利水平，同時充分發(fā)揮SSC 公司紐帶作用和平臺效應，增強協(xié)同經營效應。受益于出口復蘇，公司業(yè)績大幅上升，2016H1 因出口銷售收到的稅費返還就高達5600 萬元，同比增長47.4%。美元升值有利于出口業(yè)務發(fā)展；上年同期美國FDA 免檢綠卡暫停的負面沖擊本期已全部消除。預計2016 年公司外銷收入增速將高達30%，得益于產品結構改善，凈利增速有望超過這一比例。

國內：深耕渠道，優(yōu)化結構

隨著國內消費升級以及動物蛋白需求結構轉變，公司大力開拓國內市場，拉動產業(yè)平臺向消費平臺升級。重點市場布局取得初步成效，市場滲透力進一步提高，同時電商渠道和商超渠道業(yè)務增長超預期，國內銷售收入同比大幅增長。今年的內銷收入Q1 同比實現(xiàn)翻番增長，預計全年內銷收入增速為70%。

全產業(yè)鏈：全局掌控，聯(lián)動發(fā)展

公司已構筑了集種苗、飼料、養(yǎng)殖、加工及銷售為一體的完整產業(yè)鏈，正進軍工廠化養(yǎng)殖，以高標準把控每個環(huán)節(jié)。現(xiàn)代化養(yǎng)殖技術配合高品質種苗和飼料能使得養(yǎng)殖成功率高達70-80%，凈利率高達50-60%，成為未來盈利增長的主要爆發(fā)點。同時，公司正逐步完善原料采購管理，以“資源+市場+技術”為戰(zhàn)略，未來將積極通過國際供應鏈、海產品資源、優(yōu)質海產品捕撈和工廠化養(yǎng)殖等方向的并購實現(xiàn)跨越式發(fā)展。

盈利預測與估值：我們預計2016 年歸母凈利1 億元，國外業(yè)務貢獻5000 萬，國內業(yè)務貢獻2000 萬，還有3000 萬來源于匯兌損益。2016-2018 年的歸母凈利潤分別為1.0、1.5、2.3 億元，對應EPS 為0.13/0.19/0.30 元，給予2018年30-40 倍PE 得出目標價9.0-12.0，較現(xiàn)價具有24%-65%的空間，維持“強烈推薦-A”評級。

風險提示：極端氣候災害，重大食品安全事件，宏觀經濟系統(tǒng)性風險。