外運發(fā)展(600270)

投資邏輯

業(yè)務結構優(yōu)化調整，改革發(fā)展方向明晰：上半年公司對業(yè)務板塊進行了調整，將原有的國際航空貨運代理服務、國際快件服務、國內貨運及物流服務重新梳理調整為貨運代理、電商物流、專業(yè)物流三大業(yè)務板塊，明確“以貨運代理為主體，以電商物流和專業(yè)物流為主要發(fā)展方向”。此舉有利于整合優(yōu)化公司的內部資源，提高公司運營效率及質量，是招商局集團入主后改革加速的表現(xiàn)。

貨代業(yè)務波動中優(yōu)勢猶穩(wěn)，跨境電商物流增勢明顯：貨代業(yè)務歷年為公司貢獻 60%以上的營收，盡管上半年受國際航空貨運不景氣的影響，貨代板塊營收增幅較?。?.64%），但公司仍憑品牌、網(wǎng)絡系統(tǒng)、物流設施、服務能力、信息系統(tǒng)五大優(yōu)勢領先國內行業(yè)。上半年跨境電商進口政策收緊的情況下，公司契合政策調整，注重進口直郵，深耕核心客戶，以出口業(yè)務增長強勢帶動板塊高速增長，未來在跨境電商物流領域的進一步發(fā)展令人期待。

中外運敦豪穩(wěn)定貢獻核心利潤，憑國際化優(yōu)勢在國內快遞叢林殺出一片天：公司和國際快遞巨頭 DHL 各持有中外運敦豪 50%的股份，最近 5 年內，中外運敦豪的凈利潤在公司中占比超過 70%。2016 年上半年，中外運敦豪為公司貢獻投資收益 4.31 億元，預計未來 3 年每年可以為公司提供 10 億左右的投資收益貢獻。相較國內大部分競爭激烈的民營快遞企業(yè)，中外運敦豪集中關注國際快件，憑借全球化布局獲得可觀收益，是公司的業(yè)績穩(wěn)定器。

整體劃入招商局集團，業(yè)務整合與改革利好可期：2015 年 12 月中國外運長航集團整體劃入招商局集團，成為其全資子企業(yè)，外運發(fā)展也成為了招商局集團旗下的全資上市公司。招商局集團下的物流板塊有望并入中外運長航集團旗下估值較高的外運發(fā)展，形成協(xié)同發(fā)展效應。2016 年 7 月，招商局集團成為開展國有資本投資公司試點的 7 家企業(yè)之一，國改熱潮下公司受益于國有資本的機會加大。

投資建議

預計公司 2016-2018 年 EPS 為 1.03/1.20/1.45 元/股?？紤]中外運敦豪穩(wěn)健發(fā)展，公司專注跨境電商物流，招商局的強大資源整合能力，公司未來有望脫胎換骨發(fā)展，維持“買入”評級。

風險

國際貿易形勢惡化，國企改革不達預期，跨境電商政策變化，匯率不穩(wěn)等。