國慶長假期間，油價一路走高，但在50美元/桶附近遭遇較強阻力。未來凍產(chǎn)協(xié)議的執(zhí)行情況是關(guān)鍵，最終結(jié)果恐怕沒有市場想象得那么樂觀，加之下游需求已進入淡季，油價拐點將至。

寬松的基本面沒有改變

雖然凍產(chǎn)協(xié)議推動國際油價曾一度反彈至50美元/桶左右，但在當(dāng)前的供需格局下，高于50美元/桶可謂是“高處不勝寒”。

一是凍產(chǎn)折射出當(dāng)前全球原油市場供大于求的本質(zhì)，各產(chǎn)油國之所以提出凍結(jié)產(chǎn)量是因為全球石油供應(yīng)增速遠高于需求增速，凍產(chǎn)只是為了抑制供應(yīng)過快增長，但不意味著減產(chǎn)。以O(shè)PEC為例，9月原油產(chǎn)量達到3364萬桶/日，創(chuàng)下歷史新高。如果11月開始實施凍產(chǎn)，那就意味著其產(chǎn)量凍結(jié)在歷史最高水平線上，在需求不變的情況下，供應(yīng)過剩的局面依然沒有改變。

二是如果油價持續(xù)高于50美元/桶，被低價抑制的供應(yīng)將加快釋放的步伐。油價從年初的26美元/桶左右反彈以來，美國石油鉆井?dāng)?shù)量便持續(xù)回升至428座，創(chuàng)下八個月最高水平。與此同時，全球海洋鉆井平臺數(shù)據(jù)也由年初的750座回升至835座，這表明各產(chǎn)油國的供應(yīng)都有所增加。這意味著，如果俄羅斯和OPEC凍結(jié)產(chǎn)量，但非OPEC等產(chǎn)油國卻會在高油價的刺激下增加供應(yīng)。

另一方面，需求在下降。隨著夏季汽油需求旺季結(jié)束，美國煉油廠裂解利潤開始下降，這將導(dǎo)致煉油廠開工率逐步下調(diào)，煉油廠也將由此拉開秋季檢修的序幕。10月亦是全球煉油廠的檢修季，最新數(shù)據(jù)顯示，各主要石油消費國的煉油廠開工率已由90%左右水平開始拐頭下降。在此情況下，全球原油庫存將重回上升格局，從而打壓國際油價。歷史數(shù)據(jù)亦表明，國際油價的年內(nèi)低點一般都出現(xiàn)在10月。

美聯(lián)儲加息預(yù)期尚存

雖然9月美聯(lián)儲議息會議如市場預(yù)期一般暫不加息，但是此次會議還傳達著另一個信號，即12月份的議息會議加息可能性較大。從宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，美國就業(yè)市場逐漸改善，通脹數(shù)據(jù)趨上，這為美聯(lián)儲加息提供了前提條件。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計，國際油價與美元指數(shù)一直維持0.8至0.9的負相關(guān)性。去年12月美聯(lián)儲加息之后，國際油價便走出一波暴跌行情。因此，一旦美聯(lián)儲加息，那么美元將會走強，而以美元計價的大宗商品將會遭到拋售，屆時不排除國際油價再度暴跌的可能性。

雖然凍產(chǎn)協(xié)議達成超市場預(yù)期，但是盤面已有充分反映，未來市場應(yīng)重點關(guān)注該協(xié)議的執(zhí)行情況和基本面轉(zhuǎn)變情況。由于OPEC組織內(nèi)部存在各種利益分歧，因此凍產(chǎn)協(xié)議恐難嚴(yán)格執(zhí)行，而歷史經(jīng)驗也表明OPEC組織每次制定的產(chǎn)量限額都沒有得到落實。例如，OPEC產(chǎn)量最高限額為3000萬桶/日，但當(dāng)前已高達3364萬桶/日。即便嚴(yán)格執(zhí)行凍產(chǎn)，但是在當(dāng)前的供需格局下，全球原油市場依然是供大于求。此外，如果美聯(lián)儲在大選結(jié)束之后選擇加息，那么國際油價將會被強勢美元壓制。

總之，在需求淡季來臨之際，近期油價拐點將至。