雖然美國9月非農數(shù)據不及預期，但非農私人部門時薪收入表現(xiàn)強勁，同比增長2.7%，創(chuàng)下2009年11月以來新高。同時，美國通脹數(shù)據維持緩慢回升勢頭。美國8月PCE物價指數(shù)同比增長1%，高于預期值0.9%和前值0.8%，核心PCE物價指數(shù)同比增長1.7%，高于前值1.6%。近期，年末階段美聯(lián)儲加息預期不斷升溫。

隨著美國加息預期的上升，近期美元連續(xù)大漲，創(chuàng)出近半年新高。與之對應的是，人民幣在近期再度經歷著短期內快速貶值。在人民幣貶值壓力加大階段，貨幣寬松的可能性進一步降低。2000年以后，我國整體經歷過3輪降準周期，2008年9月至12月、2011年12月至2012年5月、2015年2月至2016年3月。歷史經驗表明，降準將提高人民幣貶值預期、加大人民幣貶值壓力。

人民幣貶值壓力持續(xù)存在是央行遲遲不愿主動寬松的重要原因。與此同時，貨幣政策操作也受到房地產等資產價格泡沫的掣肘。近期，全國范圍內多地紛紛推出地產調控政策，顯示今年以來房價過快上漲已經引起全社會的高度關注。房價上漲在年初階段為穩(wěn)定地產投資與經濟增速起到重要作用，但當前房價漲幅過快開始擠占其它行業(yè)發(fā)展，不利于供給側改革的推進。雖然當前居民購房杠桿率不算太高，仍有增加的空間，但償貸壓力已經過大，不利于金融穩(wěn)定。

中國央行貨幣政策委員會第三季度會議強調了穩(wěn)健，進一步寬松預期繼續(xù)降低。在本次會議上，特別提到要認真貫徹中央、國務院關于下半年經濟工作的部署。有關下半年的重要經濟工作部署，在7月底的政治局會議曾明確提出抑制資產泡沫。

從歷史情況來看，貨幣政策松緊對房價影響十分重要。比較降準時點和房價環(huán)比變化可以發(fā)現(xiàn)，每輪降準周期都伴隨著房價環(huán)比上漲。因此，對地產調控僅僅依靠行政手段可能并不充足，還需要貨幣環(huán)境的配合。在當前，貨幣政策可能將進一步加強配合控制房地產市場過熱與抑制金融杠桿。

在人民幣貶值壓力與地產調控為大背景的情況下，第四季度宏觀可能呈現(xiàn)貨幣維持穩(wěn)健、信用偏緊的組合。筆者統(tǒng)計了2002年至2015年的歷史商品與A股月度表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，大宗商品市場在“寬貨幣+緊信用”宏觀環(huán)境下多數(shù)呈現(xiàn)振蕩走勢，A股市場也較難出現(xiàn)較好的趨勢性機會。

因此筆者認為，年末階段股市整體依然橫向運行，策略上應輕指數(shù)重板塊。由于地產調控升級，經濟穩(wěn)增長將更多依賴基建投資，相關基建、環(huán)保、PPP等主題的表現(xiàn)可能相對較好。