國慶長假后的首個交易日，中金所國債期貨跳空高開，有突破前高的趨勢。但是隨后兩個交易日期債漲勢戛然而止，不但將缺口回補，并且價格也跌破了5日均線，走勢偏弱。期債到底是短期的回調還是要構筑M頭？下面我們來進行具體分析。

限購潮來襲，貨幣政策或收緊

國慶長假期間，國內證券、期貨市場休市9天，但是國內金融市場并不平靜。由于國內經濟持續(xù)下滑，2014年下半年開始國內貨幣政策相對偏松，托底經濟。由于實體經濟表現不佳，資金開始流向金融市場。2014年下半年資金開始涌入股市，2015年6月股市見頂之后，資金在2015年下半年涌入大宗商品市場。但是受制于經濟疲軟，經過2016年上半年的上漲之后，商品已經出現疲態(tài)。因此資金開始尋找下一個目標——房地產市場。由于資金涌入，房價開始飛漲。為了避免房地產泡沫擴大，國慶長假期間國內再次掀起了限購浪潮。

目前執(zhí)行限購的城市達到22個，并且限購的措施非常嚴格，這說明國家對房價過高的風險非常警惕，預計此輪限購的時間應該較長。限購措施的出臺對于房地產無疑潑了一盆涼水，隨著房價的降溫，大量的資金又需要尋找新的渠道，市場也需要一個蓄水池容納過剩的流動性，以避免惡性通貨膨脹。受此影響，節(jié)后股市、債市乃至大宗商品市場都表現強勁。

筆者認為，投資者對于債券市場并不能過于樂觀。一方面，限購措施的出臺較為突然，并且處于假期之中，國內短期難出臺相關的貨幣政策。為了加強限購措施的效果，預計央行將收緊流動性，造成結構性流動性短缺的概率較大，這對于期債無疑是一個利空。另一方面，債券市場的容量較小，加之上漲空間有限，資金難以大量進入債市，因此債券的價格難以持續(xù)上漲。

節(jié)后回收流動性

為了緩解季末流動性緊缺的局面，9月底央行通過公開市場業(yè)務向市場大量投放流動性。隨著國慶假期的結束，大量逆回購到期，而新增的逆回購力度又明顯較小，流動性開始收緊。截至10月12日，央行在近四個工作日共執(zhí)行了總額為1600億元的逆回購，分別是額度為400億元、200億元、200億元、300億元的7天期逆回購和額度為200億元、100億元、100億元、100億元的14天期逆回購。相應的，本周到期的逆回購的量為6850億元。因此，本周公開市場不但要實現資金的凈回籠，而且力度非常大。由于流動性開始大量回籠，短期資金面將會趨緊，對于國債將會產生一定的壓制。

圖為美元兌人民幣匯率中間價（單位：%）

此外，還需要注意的是，由于美聯儲官員發(fā)布鷹派觀點，市場對于美國加息的預期升溫，美元兌人民幣匯率也創(chuàng)出近六年的新高。人民幣貶值預期對于國內債券的壓制作用，也是不可忽視的影響因素。

通過上文的論述，筆者認為，雖然房地產限購政策的推出將使房地產市場的資金外流，但是債市吸納資金的能力有限，加之流動性趨緊政策預期升溫，債券可能要開啟一波回調走勢。節(jié)后公開市場有大量逆回購到期，人民幣又出現了大幅貶值，國債期貨很難延續(xù)漲勢，近期回調的概率較大。投資者宜采取逢高沽空的操作。