低估值與資產(chǎn)荒邏輯支撐

在資產(chǎn)荒的背景下，A股整體估值處于歷史相對低位，一、二線城市樓市限購將引發(fā)社會資金的重新配置，估值較低的上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)將受益。但經(jīng)濟下行壓力較大和金融嚴監(jiān)管使得整體指數(shù)難以出現(xiàn)類似2015年上半年的單邊牛市行情，而是指數(shù)緩慢抬升，仍以結(jié)構(gòu)性行情為主。四季度上證50指數(shù)目標位2400點，滬深300指數(shù)目標位3800點。

A股市場估值偏低

對于A股而言，與歷史水平相比，目前全部A股整體的估值較低。其中，全部A股的平均市盈率為21.20倍，上證50指數(shù)市盈率在11倍左右，滬深300指數(shù)市盈率在16倍左右，均處于歷史相對低位。此外，與已經(jīng)連創(chuàng)新高的美股等海外市場相比，上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)的估值也要低于大多數(shù)海外市場股市。

“資產(chǎn)荒”和“低利率”愈演愈烈成為貫穿今年資本市場的兩大主旋律之一。在資金面寬松和低利率的驅(qū)動下，各路人民幣理財產(chǎn)品收益率持續(xù)走低，包括銀行理財產(chǎn)品、國債、信托以及P2P網(wǎng)貸等在內(nèi)的各類理財產(chǎn)品收益率已進入下行通道。比如，一度收益率最高曾逼近7%的余額寶，現(xiàn)在收益率已跌破3%。10年期國債收益率更是創(chuàng)下近10年以來的歷史低點，目前僅有2.73%。整體而言，A股整體估值水平較低，疊加資產(chǎn)荒、低利率的邏輯繼續(xù)存在，后期有望對A股形成一定的支撐。

樓市限購新政或引流資金重回股市

國慶節(jié)期間，全國20多個城市陸續(xù)出臺了樓市限購政策。隨著各地樓市調(diào)控政策的加碼，樓市有望邊際降溫，樓市與股市間的“蹺蹺板效應(yīng)”邊際變化或有利于股市資金面的回暖。地產(chǎn)調(diào)控是否會使得居民資產(chǎn)配置發(fā)生變化，資金是否會從房市流入股市，關(guān)鍵取決于股市自身的賺錢效應(yīng)。

今年前三個季度，股市整體上處于一個區(qū)間振蕩狀態(tài)，市場人氣低迷，賺錢效應(yīng)較差。在本輪樓市調(diào)控對當前A股流動性分配的影響上，我們認為，A股估值或?qū)⑹芤嬗诜康禺a(chǎn)資金的擠出。在當前的低利率環(huán)境下，A股整體估值水平偏低，有盈利改善預期或業(yè)績確定性高的板塊將得到樓市分流資金的流入，進而緩慢地抬升整個A股的估值。

經(jīng)濟基本面、金融監(jiān)管環(huán)境壓制指數(shù)上行空間

經(jīng)濟基本面方面，進入三季度以來，經(jīng)濟指標先抑后揚。制造業(yè)PMI重回榮枯線上方，PPI降幅進一步縮窄，工業(yè)增加值及工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)全面超市場預期，國內(nèi)經(jīng)濟短期復蘇，但持續(xù)性仍待觀察。綜合來看，四季度經(jīng)濟仍有下行的壓力，房地產(chǎn)是較大的不確定性因素。

趨嚴和防風險導向的金融監(jiān)管會繼續(xù)成為抑制未來指數(shù)波動的因素。由于市場對此有比較充分的預期，其后續(xù)對市場的負面影響有限。展望四季度，海內(nèi)外政策環(huán)境仍存在較大變數(shù)，美聯(lián)儲加息問題、美國大選、德銀風波持續(xù)發(fā)酵、英國“硬脫歐”風險等事件都將擾動整個全球資本市場。國內(nèi)方面，四季度仍有大量的信用債到期，屆時不排除信用風險重新抬頭的可能。加上今年下半年以來新股發(fā)行顯著提速，后期新股的進一步擴容，或?qū)Y金面帶來影響。