近期，針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的一系列調(diào)控政策將使機(jī)構(gòu)對(duì)債券市場(chǎng)的投資需求進(jìn)一步放大，同時(shí)證監(jiān)會(huì)取消了對(duì)于QFII及RQFII投資比例的限制，這在某種程度上增加了投資者對(duì)債券的需求。此外，結(jié)合上證所提高房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債審核標(biāo)準(zhǔn)，收緊房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道的影響，期債后期或迎來(lái)振蕩上行行情。

四季度債市供給下降

從債券市場(chǎng)的供給來(lái)看，今年四季度，債券供應(yīng)量將下降。一方面，受之前上證所提高房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債審核標(biāo)準(zhǔn)，收緊房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道影響，地產(chǎn)類債券供應(yīng)量將減少。雖然交易所債券市場(chǎng)并不是房地產(chǎn)企業(yè)融資的主要渠道，但此舉指導(dǎo)意義明顯，就是希望通過(guò)提高房地產(chǎn)企業(yè)融資門檻，為樓市降溫。結(jié)合近期各地針對(duì)房地產(chǎn)的一系列調(diào)控政策，不排除后期央行及銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)收緊房地產(chǎn)企業(yè)融資的規(guī)定。地產(chǎn)類債券占了信用債中的較大比例，其發(fā)行量的減少將直接影響后期債市供應(yīng)量。

另一方面，四季度一般是利率債供給的低谷期，政策性銀行債和地方政府債在今年前三季度已經(jīng)發(fā)行了絕大部分，利率債四季度凈增量會(huì)很低。整體來(lái)看，四季度債券市場(chǎng)供應(yīng)量的減少將加劇目前資產(chǎn)荒的局面。

機(jī)構(gòu)配置壓力較大

從債券市場(chǎng)的需求方來(lái)看，機(jī)構(gòu)的配置壓力依然是債市收益率下行的主要推手，近期一系列針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控政策對(duì)房貸市場(chǎng)形成較大沖擊。從今年整體社融和貸款的增長(zhǎng)來(lái)看，融資需求最大的貢獻(xiàn)來(lái)自于房貸，在企業(yè)擴(kuò)張意愿不足的情況下，居民加杠桿代替了企業(yè)加杠桿。此次樓市調(diào)控極有可能使房貸增量出現(xiàn)較大幅度下滑，作為銀行表內(nèi)資產(chǎn)的重要組成部分，房貸增量下滑將進(jìn)一步加劇金融機(jī)構(gòu)缺資產(chǎn)的情況，進(jìn)而促使其通過(guò)增加債券委外來(lái)緩解投資壓力。同時(shí)，我們注意到，交易型投資者一般會(huì)在四季度提前布局明年的行情，這進(jìn)一步增加了對(duì)債券市場(chǎng)的需求。

另外，近期證監(jiān)會(huì)取消了對(duì)于QFII及RQFII投資比例的限制。據(jù)悉，截至2016年8月底，共有300家境外機(jī)構(gòu)獲批QFII資格，獲批投資額度815億美元。210家境外機(jī)構(gòu)獲批RQFII資格，獲批額度5103億元人民幣，此前QFII的股票投資比例不低于50%，QFII及RQFII的現(xiàn)金比例不高于20%，這在某種程度上會(huì)增加境外機(jī)構(gòu)投資者對(duì)債券的需求。

整體來(lái)看，四季度整個(gè)債券市場(chǎng)的供應(yīng)量將減少，而金融機(jī)構(gòu)的配置壓力依然不減，特別是近期樓市的一系列調(diào)控政策將進(jìn)一步加劇這種資產(chǎn)荒的局面，長(zhǎng)端利率債收益率后期進(jìn)一步下行的概率較大。因此，后期建議可以偏多思路操作國(guó)債期貨。