各位朋友晚上好，我們今天就商品市場的一些運作情況以及金融市場基本面分析的一些特征和原理和大家做一下溝通，非常感謝大家參與交流。大家可能比較關(guān)心有色金屬的運行狀況以及商品市場今年的運作情況。關(guān)于商品市場今年很多人提出來一個這樣的觀點，說今年做基本面分析的人可能會很受傷，或者說做基本面分析的交易都虧錢，那這種情況符不符合市場特征呢，今年市場的主要推動力和主要運作狀況到底什么樣呢？

我們整體的觀點：基本面的分析比較寬泛。首先我們把思路縷一下，關(guān)注整個金屬市場的運行情況就會有基本的認(rèn)識——基本面分析，我想還是從今年市場上展開。有色金屬的運行情況確實是值得大家關(guān)注的一點。年初的時候，有色金屬是一個率先上漲的品種，但是很快就發(fā)現(xiàn)一些問題，比如說銅的上漲幅度不大的情況下就發(fā)現(xiàn)，在全球歷史上中國首次成為一個庫存國，什么原因呢？由于有色金屬是全球定價的，而全球定價的品種在今年年初的上漲過程中導(dǎo)致了全球價格向中國的轉(zhuǎn)移，所以我們看到由于中國價格高于國際市場，導(dǎo)致了中國從一個資源非常短缺的國家突然成為了一個全球庫存國。那就意味著，國內(nèi)有色金屬的上漲在沒有得到國際市場的呼應(yīng)之下，成本非常的昂貴，自主定價的商品相對可能更容易些，我們看到緊接著中國自主定價的一些商品像黑色的、一部分農(nóng)產(chǎn)品都出現(xiàn)了一部分比較好的上漲，這就是典型的邏輯下的一個背景。

那么從商品市場上漲的整個動力來看，很顯然今年中國處于經(jīng)濟(jì)的逆周期，消費應(yīng)該是整體上非常的疲弱，供給在持續(xù)的增加，大家講的庫需庫存去產(chǎn)能去杠桿，這就說明一個問題，在消費疲弱的背景下，這個供給還是比較充裕的。但是消費疲弱供給充裕，價格就會上漲，從傳統(tǒng)的供求關(guān)系上講會有一些問題。但從整體的商品分析的邏輯框架來看，它具備自身的特征。大家可能看到今年以來，央行的寬松貨幣政策非常明顯，種種原因?qū)е铝艘粋€寬松的必然性和客觀性，那么M1M2的剪刀差，意味著中國已經(jīng)進(jìn)入了流動性陷阱時期，流動性陷阱就意味著貨幣的投放是會不斷的脫實向虛，流入資本市場而不進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)。但是由于實體經(jīng)濟(jì)整體不景氣，加上金融體系產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)也導(dǎo)致了央行不得不為了避免出現(xiàn)流動性枯竭或者對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一個更大的副作用而不斷的去釋放貨幣，但是釋放貨幣的同時我們看到M2在不斷的回落，M1在不斷的上漲這就意味著整個貨幣會進(jìn)入資本市場。我們知道資本是逐利的，是需要尋找價值洼地的，同時需要進(jìn)行全球的資產(chǎn)配置和國內(nèi)資產(chǎn)配置，這種情況下會讓資本市場盯上一個大周期或者長周期底部的一些投資品，商品很顯然是在其中的。

這種情況下，我們?nèi)タ凑麄€商品市場的上漲，就意味著在實體經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，金融的需求目前已經(jīng)進(jìn)入一個重要的狀態(tài)。我們把供需劃分為供應(yīng)和需求，而不是供應(yīng)和消費，供給我們很清楚：上游的生產(chǎn)以及上游的消費，有并且愿意出售，這叫供給，而需求是有資金并愿意購買的行為。這種需求把它分成兩種，一種叫消費類需求，也就是消耗加浪費，這也就是我們傳統(tǒng)意義上關(guān)注的一種消費或者說需求。

同時在進(jìn)入一個新經(jīng)濟(jì)時代，現(xiàn)在全球整個金融資產(chǎn)的交易量已經(jīng)是實物資產(chǎn)交易量的七十倍，意味著在金融資產(chǎn)需求的同時，出于投資，出于對抗通脹，出于盈利的需求。對大宗商品的需求來自于資本市場的需求，而不是消費占據(jù)了主導(dǎo)地位。在這種情況下，供需其實是失衡的，換句話說，供應(yīng)是小于需求的，而我們常理解的供過于求是對于供應(yīng)和消費的，這是一個比較重要的理念，把這個問題弄清楚了，再去展開今年商品上漲的邏輯。這是我們從年初開始始終堅持的思維邏輯，也使得我們的客戶在商品運行當(dāng)中能獲得一定收益。

我想就三個方面來展開今天的分享，第一就是商品研究的一般邏輯，第二個是基礎(chǔ)數(shù)據(jù)以及資源的獲取，第三個就是我們做一個案例分析——銅市場在第四季度的行情分析。

我們先討論第一個問題，我們通常在分析價格以及價格的運行及市場一些狀況情況下，需要有一個由表及里的過程，讓我們看到市場的狀況，知道目前的狀態(tài)。我從來都是認(rèn)為這個市場是不具備預(yù)測價值的，預(yù)測是神仙做的事，而我們凡人就是了解過去、目前的市場狀態(tài)，以及未來市場狀態(tài)發(fā)生變化的運行方向以及大致趨勢，這是我們該做的事情，是一種客觀的表述我們對市場理解以及我們的策略能在這個市場中如何去買，如何去賣，這是我們客觀意義上的去對待市場的方法論，而不是去主觀的預(yù)測去判斷市場會怎么樣。

而“表”的方面，我們從表面可以看到市場的參與結(jié)構(gòu)、市場的價差結(jié)構(gòu)、各個品種的不同持空以及品種之間的價差，品種和品種之間、品種和月份之間、各個市場的品種之間產(chǎn)業(yè)鏈的縱向的利潤轉(zhuǎn)移對所獲取的市場狀態(tài)以及這個時期到底處于牛市狀態(tài)、熊市狀態(tài)，和在這個時機(jī)下，市場運行的一個大致方向。而由表及里我們看到里面的東西是我們必須分析持續(xù)或者打破市場目前狀態(tài)或者平衡的一些推動力，這個是比較重要的。

我們知道市場上一直尋找一種平衡，而這個平衡被打破的時候，他會在打破平衡和建立新的平衡之間尋找一種方向，這叫趨勢。所以我們在去了解它的內(nèi)在邏輯的時候我們要去了解它的基本面，通俗來講就是供給和需求，我們就要考慮到目前的消費狀態(tài)以及投資型所需要的這種非消耗性，把顯性庫存轉(zhuǎn)成隱性庫存的這種需求。顯然我們能看到這種現(xiàn)象：價格上漲，庫存越來越小，供給越來越少，結(jié)果價格下跌滿地都是庫存。這就是商品市場的一種特征，也就是老百姓(50.32 停牌,買入)經(jīng)常講的，買漲不買落。這是我們從大的邏輯上來分析整個商品市場的一個運行狀態(tài)以及打破狀態(tài)的時候的一種運行方向和趨勢，我們追逐趨勢去獲得收益，這就是我們做投資該做的事。

利用數(shù)據(jù)進(jìn)行結(jié)構(gòu)化分析

我們首先利用表象的數(shù)據(jù)去進(jìn)行結(jié)構(gòu)化分析，通常我們對有色金屬分析的時候會了解比如說像倫敦的LME市場，以及美國的COMEX市場和中國的上海市場中它的期限的一個價差結(jié)構(gòu)，現(xiàn)貨的升貼水，地區(qū)的升水，進(jìn)出口的盈虧等等，這些都是我們看到的一些表象。

而市場參與結(jié)構(gòu)我們可能看到的更多的像美國CFTC的一些基金資金的持倉，這個持倉數(shù)據(jù)是我們要關(guān)注的整個基金或者說主流的投資趨向在哪，這是市場參與結(jié)構(gòu)。同時我們要看到持倉成交的變化以及成交變化和歷史對比去判斷持倉成交對于錢和貨，或者說持倉和庫存之間的比例關(guān)系，來判斷市場的虛盤多還是實盤多、價格容易上漲還是容易下跌、倉單的集中程度以及倉單的可交割程度。這都是我們正常情況下需要去研究的。那么在這種情況下，我們以銅為例去研究一下這樣的結(jié)構(gòu)。

那么期限結(jié)構(gòu)呢，我們會考慮整個期限?，F(xiàn)貨和期貨市場以及期貨遠(yuǎn)期這幾者之間的價差結(jié)構(gòu)。它的價差結(jié)構(gòu)的變化，一個是對未來時間作出判斷，比如說現(xiàn)貨的實際升水現(xiàn)貨持續(xù)的貼水，這個貼水的變化會顯示出現(xiàn)貨的狀態(tài)，以及對于遠(yuǎn)期的觀點看法。這都是需要通過去研究市場結(jié)構(gòu)化來獲取我們對市場的一些基礎(chǔ)的認(rèn)知。

關(guān)于現(xiàn)貨升水和現(xiàn)貨市場以及地區(qū)升水的情況，在全球范圍內(nèi)，我們需要了解倫敦市場的現(xiàn)貨升水、滬銅市場的現(xiàn)貨升水、紐約市場的現(xiàn)貨升水貼水以及歐洲新加坡倉庫對LME的升貼水，中國市場作為一個全球最大的銅的消費國，他的地區(qū)升水以及他的自身的升貼水，來判斷這個實體消費的一些緊張狀態(tài)，以及市場結(jié)構(gòu)會不會出現(xiàn)失衡。

進(jìn)口盈虧是一個非常重要的指標(biāo)。因為我們作為一個凈進(jìn)口國。任何情況下進(jìn)口進(jìn)不來都會導(dǎo)致我們國家在資源方面、經(jīng)濟(jì)增長方面甚至是國家安全方面出現(xiàn)很大問題。所以由于進(jìn)口盈虧所派生出來的利差，以及其他的商業(yè)模式所帶來的對進(jìn)口出口的影響，是非常重要的一個指數(shù)和參數(shù)，從倫敦市場的庫存在全球各地區(qū)的分布來判斷某個地區(qū)或者某個市場它的現(xiàn)貨的緊張狀態(tài)，這是一個非常重要的指標(biāo)。而倫敦市場的倉儲背后的一些故事是要特別注意的，我們知道倫敦市場它是非常公開透明的，倉庫的留貨是哪一家的在哪個席位上，占據(jù)多大的比例我們可以看到，通過這個可以去解讀對這個市場的結(jié)構(gòu)會不會持恒會不會出現(xiàn)逼倉，對于國際市場的逼倉可以說我們發(fā)現(xiàn)逼倉的狀況開始的時候你是不會看走眼的，因為市場結(jié)構(gòu)一旦出現(xiàn)失衡，誰也解決不了。這個被逼的問題只能是被逼倉的一方盡快地認(rèn)賠出場，否則的話會蒙受巨大的損失，這樣的例子在過去的幾十年里也出現(xiàn)了多次，比如中國的國儲事件。

失衡其實是無藥可救的，所以這個時候我們順勢去跟隨逼倉者去打破被逼倉者的狀態(tài)就會獲取一個大的收益，這個非常重要，有空的話我們進(jìn)行一個專題對這方面進(jìn)行討論。這個結(jié)構(gòu)一旦出現(xiàn)的時候我們對期權(quán)市場，期貨倉單，成交現(xiàn)貨的持倉，以及現(xiàn)貨的持有者等這些結(jié)構(gòu)做了分析之后，你會做出這樣的判斷，而這個判斷一旦形成的話，你堅決地放大劑量去跟隨市場方向去做，會獲得很好的收益。資本市場的狀況我們知道，一旦一方發(fā)生錯誤的時候另一方去糾錯的時候這個過程就是逼倉過程，所以我們從來不認(rèn)為逼倉是錯誤的，“逼倉是一種糾錯行為”這是索羅斯一個長期的理論，同時反射理論也在發(fā)揮作用。倉單的集中度也是市場通常會公布的，我們可以通過比較公開透明的市場獲取數(shù)據(jù)，我們在過去的幾十年里去研究積倉，包括未來現(xiàn)貨到過去十五個月的整個的升貼水狀況，進(jìn)出口虧損狀況、進(jìn)口的數(shù)量、倉單的集中以及倉單被控制的狀態(tài)都是可以作出分析的，完全不是預(yù)測，這是我們對現(xiàn)狀分析而得出的結(jié)論。綜合地區(qū)的狀況以及中國市場的消費狀態(tài)可以對于市場帶來一些佐證，通常博弈市場逼倉都是順勢而為，逆勢逼倉或者逆勢坐莊的情況，基本上沒有人敢去做，所以通常都是正確的一方去打錯誤的一方。

接下來我們分析一些產(chǎn)業(yè)鏈的供需狀況，產(chǎn)業(yè)鏈的供需狀況我剛才講了供應(yīng)和需求兩個方面，從供應(yīng)角度上講產(chǎn)量、凈進(jìn)口、庫存、原材料等等。那這些實際上是獲取供給的數(shù)據(jù)主要來源，這數(shù)據(jù)是真實的，或者說容易統(tǒng)計的。不容易統(tǒng)計的是消費，尤其是不容易統(tǒng)計需求。我們通過各方面去反復(fù)的推演出或者推論出目前的金融需求，就金融屬性下的一個投資需求以及消費性需求帶來的對市場的變化。

消費是非常復(fù)雜的，所以真正值得研究的是需求，需求在消費方面我們要研究的是宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，下游消費狀況以及貨幣政策財政政策等等，這些就是在消費需求投資需求共同所需要的，包括整個貨幣狀態(tài)、貨幣的充溢狀態(tài)、超過流動性的狀態(tài)。那么上游呢，對銅來說，我們研究銅精礦的一個投入，從投入產(chǎn)出以及目前今年的產(chǎn)出狀況，這個是不會發(fā)生突變的。通常數(shù)據(jù)都是真實的，因為我們知道投入產(chǎn)出一般需要7到10年，整個周期需要7到10年，不是說今天想想明天就能有的，再生資源也是有一個大致的比例狀態(tài)，在整個經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，不同的國家資源的回收利用率是有一個大致的變化，不會突變。冶煉品出現(xiàn)成品的一個狀態(tài)通常我們也能做出統(tǒng)計推演。

那么從精銅礦的角度上來講，從礦藏采選、礦產(chǎn)資源的分布、潛在礦山的勘探和開發(fā)、已經(jīng)開發(fā)的礦山的開發(fā)程度、自然災(zāi)害和突發(fā)事件對礦山的影響等等這些都是對產(chǎn)量的基本影響。其次是進(jìn)口、凈進(jìn)口的狀況加上庫存的狀況，每年的供給基本上就出來了。而對于再生資源來說，像有色金屬的工業(yè)技術(shù)生產(chǎn)的一些廢料，舊金屬廢棄的物品的再利用，進(jìn)口的再生資源再利用，如我們大量的從歐美進(jìn)口廢銅廢鋁等廢舊的有色金屬來進(jìn)行重新提煉（美日德俄，其中美國占據(jù)榜首）。

而對于冶煉的成品我們需要關(guān)注的是加工費的狀況，由于加工費的行業(yè)特征今天就不展開了，加工費的高低和寬松程度，緊縮程度表明整個上游的供給的充裕以及緊張程度，這個我們會做專題的分析。而實際上的生產(chǎn)成本，也是值得繼續(xù)關(guān)注的，因為它決定了整個冶煉的成本的運行狀況，冶煉企業(yè)的產(chǎn)能、產(chǎn)能利用率也非常重要，我們知道每個企業(yè)都有產(chǎn)能利用率的百分比，在什么情況下利用率會增加，什么情況下利用率減少，這都是對于成品供應(yīng)的一個影響。這個冶煉產(chǎn)品的產(chǎn)量進(jìn)出口，由于中國是資源匱乏的國家，出口量就比較少，我們叫凈進(jìn)口就可以了，這樣我們就對成品的供應(yīng)有一個大致簡單的認(rèn)識。

比如去年到今年我們知道銅精礦的供給持續(xù)增加，這個是周期性的，改變不了，剛才講周期需要7到10年，一旦投入了之后，產(chǎn)出都是必然的，不是說因為價格高或價格低，他就會變化。但礦山利潤壓榨到一定程度開始向下游轉(zhuǎn)移的時候，意味著整個的產(chǎn)業(yè)鏈的底部就已經(jīng)出現(xiàn)了，這個結(jié)論在去年已經(jīng)得出來了，所以今年的反彈也是正常的。剛才我們講種種原因有些品種會漲的多一些，自主定價的漲的多一點，全球定價的會比較少一點，這種是差異性的。

那么從去年開始TCRC銅精礦冶煉的加工費不斷提升，甚至達(dá)到了過去十幾年二十年比較少有的一百多美金以上，我們知道最低的時候零加工費通常在十幾二十美金的區(qū)間維持很長時間，這就意味著這個冶煉獲取加工利潤的時機(jī)來到了。而礦山越來越?jīng)]有話語權(quán)意味著整個冶煉的增加會持續(xù)。所以今年有人提出冶煉減產(chǎn)限產(chǎn)，在冶煉利潤過去十幾年沒有這么好的情況下去主動限產(chǎn)減產(chǎn)，這很顯然是不可能的，所以我們不太相信這個，我們?nèi)リP(guān)注的是會不會由于礦山價格過低利潤實在無法維持而宣布關(guān)閉。

在這種情況下，供給會產(chǎn)生一些收縮，除了剛才的原因之外，今年有色金屬的銅價的上漲還是比較步履蹣跚的。但是也有特殊的像鋅就出現(xiàn)了比較好的上漲，鋁也出現(xiàn)了一定上漲，這個也是在邏輯下導(dǎo)致的結(jié)果，鋅上游供應(yīng)短缺導(dǎo)致了在今年內(nèi)會跟著其他的品種上漲，有點像中國自主定價，鋁價很顯然中國自主定價國際市場對我們影響不大，所以也出現(xiàn)一定上漲，這個跟銅不太一樣。就銅來說加工費的不斷上漲，因為銅精礦的供需是非常寬松的。那么冶煉，冶煉產(chǎn)能快速的擴(kuò)張并不難，在這種情況下冶煉的利潤是在持續(xù)的增長。

就目前來看，隨著周期性的變化，我們還是認(rèn)為在未來一段時間，冶煉產(chǎn)能會出現(xiàn)快速上漲，去年整個冶煉是在不斷投入，出現(xiàn)比較明顯的增長。但是今年在這個全球范圍內(nèi)，冶煉產(chǎn)能會再度提高4%的增長率，那么亞洲地區(qū)。銅產(chǎn)量占全球的50%，亞洲地區(qū)的冶煉產(chǎn)能會出現(xiàn)一個快速的增長這意味著對冶煉利潤的追求非常明顯，不要說忽悠，因為它確實給我們帶來了一個比較好的盈利時期，能賺錢的時候誰也不愿意減產(chǎn)，這是一個基本的道理。

那么下面我們談?wù)勑枨?，剛才講需求比較復(fù)雜，除了消費性需求，還有投資性需求，那么消費性需求我們需要考慮整個經(jīng)濟(jì)增長對于銅的影響，可以計算出中國經(jīng)濟(jì)增長在銅的增長的比例，在此基礎(chǔ)上我們得出一定比例回去計算。國家財政政策、貨幣政策、基礎(chǔ)行業(yè)的政策以及庫存因素、季節(jié)性因素。其中庫存因素還包括隱性庫存，顯性庫存和三大交易所的庫存等。（三大交易所的庫存屬于顯性庫存）。貿(mào)易商、生產(chǎn)商、供應(yīng)商的等等不在我們的統(tǒng)計口徑里面的庫存稱為隱性庫存，也就是機(jī)構(gòu)出于某種需要而對于庫存的隱匿，行業(yè)性的需求產(chǎn)生的隱匿都是隱性庫存，所以說我們在看到庫存的變化的時候，往往反應(yīng)的可能不是一個真實狀況。

投資需求受兩個因素影響，貨幣政策和財政政策，中國的流動性屬于超額流動性長期存在，這種情況下又出現(xiàn)了流動性陷阱，大量的資金進(jìn)入資本市場進(jìn)行配套，進(jìn)行資產(chǎn)的配置，對于有色金屬或者說對于整個大宗商品的需求非常明顯。

中國占全球需求的半壁江山，其次是美國日本歐洲悉尼一體，我們首先會把中國的財政貨幣政策做一個主導(dǎo)，其次美國然后歐洲日本以及其他國家。中國很顯然刺激政策助力經(jīng)濟(jì)這個思路沒有發(fā)生改變，新凱恩斯理論對于經(jīng)濟(jì)的中央政策取向影響非常明顯，長期結(jié)構(gòu)改革造成的需求放緩也是一個現(xiàn)實，所以在這種矛盾的情況下對于整個的消費影響非常明顯。

基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的獲取

第二個方面，我想談?wù)劵A(chǔ)數(shù)據(jù)的獲取，研究相關(guān)的數(shù)據(jù)通常我們都知道宏觀數(shù)據(jù)里面有宏觀數(shù)據(jù)指標(biāo)CPI、GDP、失業(yè)率等等，金融市場利率、匯率、股價綜合指數(shù)等等，行業(yè)數(shù)據(jù)我們會考慮到行業(yè)內(nèi)的數(shù)據(jù)以及周邊市場的狀況，另外還有相關(guān)市場，包括電力板塊、運價板塊、礦產(chǎn)類指數(shù)等等，另外就是一些企業(yè)數(shù)據(jù)，以及市場資訊。這些都是我們獲取大量數(shù)據(jù)的主要采樣的東西，我們可以通過購買數(shù)據(jù)的方式來實現(xiàn)，這個并不難。比如彭博WIND路透等等我們做研究的都知道。我們企業(yè)數(shù)據(jù)的獲取就需要自己打造出數(shù)據(jù)庫了，這個數(shù)據(jù)庫包括各企業(yè)網(wǎng)站市場調(diào)研以及企業(yè)各相關(guān)的人員進(jìn)行溝通，那么對市場的跟進(jìn)我們會了解市場價格的變化、市場最新消息以及出臺的相關(guān)政策、重大兼并重組、重大事件的追蹤。

價格的暴漲暴跌、現(xiàn)貨升水及貼水、遠(yuǎn)近月差的變化已經(jīng)明顯出現(xiàn)套利的機(jī)會，另外我們就要對市場的數(shù)據(jù)真實性進(jìn)行分析和甄別以及核實。接近最真實的數(shù)據(jù)是我們每個研究人員需要把握的，因為這些會對我們未來投資產(chǎn)生很大的影響。對市場全局的把握，辨別市場真?zhèn)问俏覀冏龊眠@個行業(yè)的一個基本功。

通過銅的市場看中國經(jīng)濟(jì)

第三個方面，我們就銅的市場來看中國經(jīng)濟(jì)的回暖，美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是一個狀態(tài)。中國經(jīng)濟(jì)的回暖是短期的，我們并不認(rèn)為整個經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅的逆轉(zhuǎn)，但是畢竟在今年的整個供給側(cè)改革、價格的上漲、資金的充裕程度，雖然是脫實向虛的，但是種種的努力下來，我們看到最近的數(shù)據(jù)還是有些偏好的。

而整個供需處于過剩周期這也是難以改變的狀態(tài)，今年整個的銅市場的供給過剩仍然非常的明顯，從目前來看，我們認(rèn)為今年銅的過剩產(chǎn)量大概還有48萬噸左右，具體的我就不細(xì)講了，比較復(fù)雜。

拉丁美洲的投資以及擬投資的大型銅礦項目也是非常多，包括秘魯?shù)?、墨西哥的、智利的、巴拿馬等，那么這些投資在未來這段時間，也會逐漸起效。從數(shù)據(jù)來看2017到2024拉美有24個大型銅礦投資，其中智利15個，秘魯4個，安亭4個厄瓜多爾1個。目前拉美在建的銅礦項目有8個，主要集中在秘魯，中國五礦系統(tǒng)在秘魯也出現(xiàn)大量的投資，也在這個項目里面，有些今年年底前投資，有些在投資當(dāng)中，在未來會逐漸影響市場。而今年全球的新增的精銅礦項目增產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)到34.5萬噸，這個也是值得注意的。實際上我剛才講了周期性的變化不是由于價格在今年變了或者在前兩年變了投資就沒有了，這是有色金屬一個大的周期性的變化，這個也是正常的，每輪都會這樣，所以它會持續(xù)對市場產(chǎn)生影響。

國內(nèi)銅的供需過剩情況應(yīng)該說比去年會加劇，整體看2016年銅的過剩在中國方面會達(dá)到135萬噸，這是供需平衡后的一個結(jié)果。這個結(jié)果是我們計算出來的，當(dāng)然以后的隱性庫存在各種需求的情況下出現(xiàn)，我們看到的不一定是這樣的。這樣的一個過程狀態(tài)是基本上接近真實的，這是我們長期以來積累的一個狀況。而2016年中國銅業(yè)的計劃的產(chǎn)量也是在不斷的增加。

從數(shù)據(jù)看，各個同類有色金屬江銅、金川、云南有色、祥光、紫金礦業(yè)等整體上有一個25萬噸的一個減產(chǎn)規(guī)模，但是從計劃角度來講，今年的計劃整體上會加上前兩年計劃累計會有500萬噸的新增產(chǎn)能是持續(xù)增加的。

那么目前來看，供給側(cè)改革，環(huán)保要求的不斷提升都會對國內(nèi)產(chǎn)量供給產(chǎn)生不利影響。那么有利于產(chǎn)能增長的是，加工費不斷的增加，它的趨勢會持續(xù)，對產(chǎn)能有一定的吸引力，進(jìn)步技術(shù)也在一定程度上解決了一部分環(huán)保問題和供給側(cè)改革問題，所以技術(shù)進(jìn)步增加的這一部分產(chǎn)能會持續(xù)，規(guī)模效應(yīng)，我們知道中國的這塊供給主要來自于加工，而不是資源，資源我們是匱乏的，是需要通過進(jìn)口來滿足的，所以加工方面帶來巨大收益的時候，在具有一定的加工規(guī)模下自然就會帶來很大的產(chǎn)能增長。

從整個消費結(jié)構(gòu)來看，發(fā)達(dá)國家主要的消費結(jié)構(gòu)是在建筑業(yè)，電力電子占比最大，而中國主要是在電力行業(yè)，其次是空調(diào)，運輸、電子、建筑及其他的，中國的電力占主導(dǎo)，國外的建筑占主導(dǎo)。國外在新屋開工、成屋銷售以及營業(yè)許可方面獲得一定增長的時候會對他的消費體起到一定的提振作用，如果沒有的話，這種經(jīng)濟(jì)增長不會提升有色金屬的消費。而中國來看電力消費，工業(yè)用電在持續(xù)下降，而近期發(fā)電量的不斷下降對未來的電力有色金屬拉動會產(chǎn)生一些不利的影響。

那么通常情況我們會看到美國的新屋開工和新屋開工的正態(tài)分布，歐洲歐元區(qū)的營建許可和銅價的正態(tài)分布，日本的新屋開工和銅的正態(tài)分布，針對銅的分布關(guān)系以及線性幾何關(guān)系得出的都是正相關(guān)的，所以我們會研究它。中國的發(fā)電量在今年會持續(xù)回升，但是前景并不樂觀，因為近期發(fā)電量的持續(xù)向下、工業(yè)持續(xù)下降，民用品的拉動相對比較有限。電需電量行業(yè)的指數(shù)持續(xù)低迷，電網(wǎng)投資也在持續(xù)回落，這些都會對有色金屬的消費帶來明顯的不利影響。

國家電網(wǎng)投資與銅的消費也是呈現(xiàn)一種線性的關(guān)系，雖然相關(guān)系數(shù)只有0.4，但是整體上會形成一個正相關(guān)，這個也是比較重要的。國內(nèi)外的銅庫存，出現(xiàn)一種彼此消長的狀況，剛才講了年初的狀況中國的庫存不斷上升，而倫敦庫存不斷下降，那么這就意味著這是庫存轉(zhuǎn)移而不是消費。國內(nèi)近四個月時間進(jìn)口連續(xù)出現(xiàn)回落使得年初對于市場的影響發(fā)生一些變化。所以總體而言，今年的情況從供應(yīng)和消費的角度上來講，消費是難以支撐銅價有色金屬的價格上漲的，其他商品也是同樣的邏輯。但是貨幣的推動或者投資性的推動對于整個市場前期的上漲還是起到了一定的作用。

就目前來看美聯(lián)儲今年第四季度最后加息一次的可能性還是非常大，而歐日的央行負(fù)利率政策正在分化，中國的貨幣政策在一個大幅寬松的背景下銅價沒有上漲。但是由于一些數(shù)據(jù)開始做好，央行持續(xù)寬松的政策條件在逐漸喪失，一旦這個寬松消失，對市場的壓力就會重新顯現(xiàn)。美國經(jīng)濟(jì)在持續(xù)復(fù)蘇但是是弱復(fù)蘇，使得美元很難持一個強(qiáng)勢的不斷上漲，對銅價的壓力就有限。但是美國畢竟處于一個復(fù)蘇狀態(tài)，我們認(rèn)為在美元的大幅回落這樣的一個情況下，銅價的持續(xù)上升或者反彈的持續(xù)動力是不足的，所以這種反彈在未來一段時間會受限。而全球角度上看供需過剩，這是一個典型的矛盾沒有得到有效的化解。這樣的話至少在傳統(tǒng)意義上會對市場產(chǎn)生一定的壓力，尤其是全球定價的。而在國內(nèi)角度來看，產(chǎn)量的持續(xù)回升和進(jìn)口量的持續(xù)回落、下游需求的疲弱以及保稅區(qū)庫存的回升使得供需狀況在目前有所惡化，對于價格會產(chǎn)生一些不利的影響。就今年來說，有色金屬整個商品市場的上漲邏輯、反彈的邏輯已經(jīng)非常清晰。全球定價的上升的幅度比較有限，而一旦貨幣因素對于市場的動力開始減弱的時候，或者央行政策發(fā)生變化的時候，有色金屬銅價的回落也是難以避免的，但是我們依舊認(rèn)為長周期的底部找到之后，下跌空間也是比較有限的。換句話說，去年年底的商品市場的低位基本上是長周期的底部了。

操作角度上講，就目前來看銅價再繼續(xù)跟漲或者跟進(jìn)買入的機(jī)會在喪失，短期跟一跟未嘗不可，但是我們依舊認(rèn)為，更保守的方法是回落之后在長周期底部再買入，或者激進(jìn)一點的話，在這一輪貨幣政策以及商品的上漲邏輯發(fā)生變化的時候跟一些短期的空單。整體上會形成一個大區(qū)間，在這個中國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的L型的一個背景下，會在底部多次的反復(fù)向上沖擊而出現(xiàn)底部震蕩狀態(tài)。這是我對于有色金屬以及整個商品市場的一個大致觀點和看法。