天潤乳業(yè)(600419)

產(chǎn)銷配套繼續(xù)加碼，保證高質(zhì)量供給和銷售： 公司公告與農(nóng)六師合作設(shè)立控股子公司芳草牧業(yè)以保證未來優(yōu)質(zhì)的原料乳供給。結(jié)合本年度至今公司的一系列動作不難看出，公司在上游原料供給上進行了積極運作，從子公司購買奶牛，設(shè)立示范農(nóng)場，以及乳業(yè)大會上與光明乳業(yè)進行養(yǎng)牛技術(shù)的切磋交流，都指向公司在力保上游優(yōu)質(zhì)奶源 100%自給，這是公司未來穩(wěn)定健康發(fā)展的保證。 9 月 27 日公司公告購買辦公地產(chǎn)自用， 配合股東大會上董事長強調(diào)要加強人才儲備，也是公司支持未來銷售管理隊伍發(fā)展的舉措。 我們認為公司在上游原料保障以及終端銷售籌備上的積極運作體現(xiàn)了清晰的經(jīng)營管理思路，未來業(yè)績繼續(xù)高增長有望持續(xù)。

商超渠道拓展，估值切換可期： 自 15 年 7 月起公司開啟疆外戰(zhàn)略， 一年多時間以來公司疆外銷售規(guī)模成長迅速， 目前我們認為維持今年疆外銷售收入上看 2 億元的判斷。同時根據(jù)我們調(diào)研顯示， 華東、 華南、華中部分經(jīng)銷商在銷售體量達到一定規(guī)模之后都在謀求進入 KA 渠道以獲得更大的出貨量。前期調(diào)研中， 公司也提到目前大量疆外賣場主動上門接觸，而公司正在梳理可合作企業(yè)。 我們認為， 2017 年將成為公司疆外 KA 渠道發(fā)力的元年。 如果疆外商超渠道擴展順利，公司營收明年有望繼續(xù)保持 40%以上快速增長態(tài)勢， 估值切換行情可期。

三季度淡季結(jié)束，四季度旺季銷售有望進一步向好： 三季度為疆內(nèi)酸奶行業(yè)傳統(tǒng)淡季，受學(xué)生放假及新疆應(yīng)季水果上市的負面影響，三季度學(xué)生奶及酸奶銷售偏清淡。而進入 9 月，首先學(xué)生奶銷售恢復(fù)，同時由于學(xué)生上學(xué)所帶動的消費頻次增加，也將帶動酸奶產(chǎn)品的消費，最重要的是 9 月中下旬新疆的水果旺季基本結(jié)束，水果對酸奶的替代效應(yīng)明顯減弱。但總體來看，我們預(yù)計三季度收入將環(huán)比二季度小幅下滑。隨后， 四季度將進入酸奶的傳統(tǒng)消費旺季，尤其是臨近新年和春節(jié)（今年春節(jié)較去年相對較早），節(jié)慶消費效應(yīng)有望提前。我們認為 Q4 銷售情況環(huán)比 Q3 將大幅改善，考慮到 Q2 單季同比 45%的增長，我們認為 Q4 的同比增速將不低于 50%。盈利調(diào)整? 考慮到短期公司將進入銷售旺季， Q4 銷售有望繼續(xù)同比大幅增長，長期看公司上游原料乳供給儲備積極，銷售管理端人才有望擴容以及 2017 年公司將加大疆外商超渠道擴展力度，我們預(yù)計 2016/2017/2018 公司有望實現(xiàn)營收 9.70/13.90/17.97 億元， 實現(xiàn)凈利潤 1.11/1.57/1.99 億元，對應(yīng) EPS 為1.07/1.51/1.92 元。

投資建議

目前股價對應(yīng) 2016/17/18 年 PE 為 67/47/37 倍， 維持買入評級，長期看好。