在資金面相對(duì)平穩(wěn)、人民幣貶值壓力放緩、貨幣政策依舊穩(wěn)健的背景下，期債從9月8日之后開(kāi)始了小幅反彈，但空間有限。此外，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)亮眼，9月CPI大概率上漲，且人民幣貶值壓力等因素利空債市，期債上漲動(dòng)力不足。

臨近季末，疊加MPA考核和繳準(zhǔn)壓力，資金偏緊，銀行間資金價(jià)格上行，隔夜和1個(gè)月Shibor較上期末分別上行1個(gè)bp和2.19個(gè)bp。目前市場(chǎng)利率基本接近央行短期內(nèi)“鎖短放長(zhǎng)”策略引導(dǎo)利率區(qū)間，總體上行空間有限。

臨近國(guó)慶節(jié)，央行維穩(wěn)資金面意圖明顯。本周以來(lái)，央行調(diào)整了逆回購(gòu)期限結(jié)構(gòu)，僅開(kāi)展了14天和28天品種，暫停7天品種，以避免屆時(shí)出現(xiàn)大規(guī)模資金集中回籠。9月29日，央行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了900億元逆回購(gòu)操作，包括800億元14天期和100億元28天期。

1—8月，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.4%，增速比1—7月加快1.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，8月利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19.5%，增速創(chuàng)2013年9月以來(lái)新高。8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)加快的主要因素有：一是需求回暖，工業(yè)生產(chǎn)銷(xiāo)售增長(zhǎng)加快，8月工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)4.9%，增速較上月提高2.7個(gè)百分點(diǎn)；二是價(jià)格繼續(xù)回升，8月PPI跌幅收窄0.9個(gè)百分點(diǎn)；三是基數(shù)效應(yīng)，去年8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降8.8%；四是煤炭、鋼鐵、汽車(chē)行業(yè)拉動(dòng)；五是經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖推動(dòng)企業(yè)預(yù)期改善，企業(yè)出現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)存跡象。8月產(chǎn)成品庫(kù)存同比下跌1.6%，跌幅較上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月改善。盈利改善和PPI即將轉(zhuǎn)正有望提升企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿，疊加PPP項(xiàng)目進(jìn)一步推進(jìn)，財(cái)政政策發(fā)力，整體宏觀面利空債市。

全球央行呈現(xiàn)集體趨穩(wěn)的跡象。繼英國(guó)央行與歐洲央行維持利率水平不變之后，日、美央行也未對(duì)當(dāng)前利率水平做出任何調(diào)整。全球貨幣政策的穩(wěn)定給國(guó)內(nèi)繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策營(yíng)造了空間。

加入SDR貨幣籃子或?qū)p緩人民幣貶值速度。人民幣加入SDR不僅將長(zhǎng)期推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放以及倒逼國(guó)內(nèi)金融改革，短期對(duì)資本流入有積極影響，有利于減緩人民幣貶值速度。但是，利空因素在于，人民幣加入SDR后，由于中國(guó)央行穩(wěn)定匯率的力度減弱，且國(guó)際投機(jī)資本能以更低融資成本拆入大量離岸人民幣，可能形成沽空人民幣的套利和投機(jī)操作窗口。不過(guò)，9月5日，中國(guó)央行和外匯局調(diào)整了人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）的監(jiān)管措施，抬高和擴(kuò)大離岸人民幣的融資成本以及其流入國(guó)內(nèi)的規(guī)模，以減弱沽空條件。筆者認(rèn)為，在人民幣向國(guó)際化更近一步之時(shí)，匯率大概率維持穩(wěn)定，但其壓力是否已充分釋放有待市場(chǎng)進(jìn)一步驗(yàn)證。

整體來(lái)說(shuō)，人民幣加入SDR后匯率穩(wěn)定概率較高，對(duì)債市沖擊有限。經(jīng)濟(jì)基本面和CPI上行對(duì)債市的反彈形成阻力，債市上漲動(dòng)力不足，短線或維持振蕩偏空。