東華能源(002221)

三季度單季凈利約2億，表現(xiàn)超預期。業(yè)績預增公告披露在定增落地的背景下，且揚子江石化并未滿負荷運行，副產(chǎn)氫氣并未得到充分利用以及所得稅維持在25%的稅率。業(yè)績略超市場預期。

?；懂a(chǎn)在即，盈利更勝前者。?；囓囋诩?，相比揚子江石化，福基石化的副產(chǎn)氫氣完全得到利用，聚丙烯裝置操作靈活性強，會涉足共聚料。我們的測算表明，?；哪昃鶅衾麧櫼葥P子江石化高出2億元左右。

進軍乙烷裂解跡象明顯。公司和HARTMANN簽署5艘運輸船，從報價看，該船系乙烷運輸船。從數(shù)量看，遠期運輸量可能在150萬噸/年左右。從交船期推斷，項目應該在17年底投產(chǎn)。合理推測，公司可能會在曹妃甸和寧波同步實施一套乙烷裂解項目。相比丙烷脫氫，乙烷裂解的壁壘更高，盈利更好。

公司具備平臺型公司的潛質(zhì)。目前公司的業(yè)務范圍主要包括丙、丁烷，看多業(yè)務拓展到乙烷、凝析油等產(chǎn)品的可能。丙、丁烷國際貿(mào)易是公司的傳統(tǒng)業(yè)務，看多公司涉足期現(xiàn)套利、比例換貨、交期換貨的可能。

維持“強烈推薦-A”評級。預計17年公司利潤中樞在18~20億元，保守估計，弱市背景下，市值有望站穩(wěn)300億元。我們預計公司16~18年EPS分別為0.44、1.15以及1.31元（考慮增發(fā)已實施），對應16~18年的PE分別為31.1、11.9以及 10.4倍。維持 “強烈推薦-A”投資評級。

風險提示：國際油價持續(xù)低迷；專用料進展低于預期。