政策面依舊以中性偏暖基調(diào)為主

本周，股指期貨走勢(shì)出現(xiàn)調(diào)整，上證指數(shù)運(yùn)行至3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口下方。在國(guó)慶長(zhǎng)假前夕，現(xiàn)貨市場(chǎng)熱點(diǎn)渙散。前期領(lǐng)漲的PPP概念以及次新股均出現(xiàn)明顯調(diào)整。海外股市受美總統(tǒng)大選辯論、德銀股價(jià)大跌影響，亦出現(xiàn)走弱，進(jìn)一步加重了A股市場(chǎng)的利空陰影。

季末央行超預(yù)期凈回籠

9月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后，美國(guó)聯(lián)邦基金利率期貨隱含的11月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的加息概率，降至21.4%。與9月9日歐美股市遭遇“黑色星期五”當(dāng)天相比，大幅下降13個(gè)百分點(diǎn)。雖然市場(chǎng)仍然預(yù)期在12月加息一次，但短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮的可能性在降低，對(duì)國(guó)內(nèi)形成難得的貨幣政策空窗期，緩和了市場(chǎng)擔(dān)憂情緒。

不過(guò)，在國(guó)內(nèi)方面，受央行開(kāi)展較長(zhǎng)期限逆回購(gòu)影響，近一個(gè)月來(lái)短期限資金利率價(jià)格走高，特別是隔夜Shibor、1天期銀行間同業(yè)拆借加權(quán)利率，已升至一年多來(lái)高點(diǎn)位置附近。上周（9月19—23日）公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作總額達(dá)9500億元，扣除到期的2800億元，當(dāng)周實(shí)現(xiàn)資金凈投放6700億元，創(chuàng)4月22日當(dāng)周以來(lái)的最大單周凈投放。市場(chǎng)一度認(rèn)為央行意在釋放穩(wěn)定流動(dòng)性的預(yù)期。不過(guò)，本周一及周二，央行在公開(kāi)市場(chǎng)連續(xù)兩天凈回籠3401億元。周三雖然凈操作量為零，但早間銀行間隔夜質(zhì)押式回購(gòu)利率仍創(chuàng)7個(gè)月新高，7天期升至近半年高位，顯示資金面依舊維持緊平衡狀態(tài)，對(duì)A股市場(chǎng)形成略偏空影響。

政策面基調(diào)中性

當(dāng)前，市場(chǎng)的低波動(dòng)率成為常態(tài)。9月20日，滬指和深成指全天振幅分別僅0.39%、0.41%，均刷新近十四年來(lái)最低。低波動(dòng)率背后對(duì)應(yīng)的是基本面超預(yù)期因素有限。

從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上看，8月數(shù)據(jù)環(huán)比走好，近期高頻數(shù)據(jù)如汽車銷售、發(fā)電耗煤、鋼廠高爐開(kāi)工率顯示短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)無(wú)憂。房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，在量?jī)r(jià)持續(xù)火熱的情況下，南京、杭州等地開(kāi)始限購(gòu)。但是從全國(guó)來(lái)看，房地產(chǎn)市場(chǎng)依然處于冷熱不均、結(jié)構(gòu)分化階段，全國(guó)性地產(chǎn)調(diào)控政策出臺(tái)的可能性并不大。另外，短期央行也難以出臺(tái)加息等更嚴(yán)厲的調(diào)控措施。

此外，從高層表態(tài)來(lái)看，官方對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)展望并不樂(lè)觀，依靠財(cái)政政策托底的思路仍在延續(xù)，經(jīng)濟(jì)政策面依舊以中性偏暖基調(diào)為主。在金融監(jiān)管政策方面，防控金融風(fēng)險(xiǎn)、降杠桿仍是主基調(diào)。但目前來(lái)看，由于市場(chǎng)充分預(yù)期，其負(fù)面影響已變得有限。

四季度不確定性因素仍多

展望四季度，影響市場(chǎng)的不確定性事件仍然較多。海外方面，意大利10月將舉行政改公投，若政治改革議案被否將造成本屆政府更迭。市場(chǎng)預(yù)期新政府上臺(tái)可能為未來(lái)意大利舉行退歐公投埋下伏筆。11月，美國(guó)總統(tǒng)大選，金融界對(duì)于特朗普的當(dāng)選持擔(dān)憂態(tài)度。此外，12月美聯(lián)儲(chǔ)最終或?qū)⒂瓉?lái)加息，屆時(shí)對(duì)市場(chǎng)的影響也不容小覷。

在國(guó)內(nèi)方面，若不出意外，深港通將在四季度落地，對(duì)市場(chǎng)情緒具有一定提振作用。但從利空方面看，上周五，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)12家IPO。下半年開(kāi)始，新股發(fā)行顯著提速。9月上市的新股，近期開(kāi)板速度加快，顯示擴(kuò)容壓力有所增加。后期新股的進(jìn)一步擴(kuò)容對(duì)資金面將形成擾動(dòng)。在信用風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，今年，雖然大宗商品市場(chǎng)整體處于牛市階段，但國(guó)內(nèi)部分過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)解困仍顯乏力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，四季度將有大量信用債到期，屆時(shí)不排除信用風(fēng)險(xiǎn)重新抬頭可能。9月，負(fù)債率超200%的廣西有色重組失敗，宣告破產(chǎn)。渤海鋼鐵的千億債務(wù)重組，最終如何處置仍存不確定性。在國(guó)企剛性兌付被打破的環(huán)境下，一些偶發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)仍值得警惕。

整體上，在國(guó)慶長(zhǎng)假前，投資者觀望情緒升溫。加上10月一系列不確定性因素較多，我們認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好或?qū)⑹艿綁褐疲慌懦谥赋霈F(xiàn)一定調(diào)整。此外，從波動(dòng)率角度而言，隨著不確定事件的臨近及落地，期指波動(dòng)或?qū)⒅鸩皆龃?。不過(guò)我們依然認(rèn)為，在A股企業(yè)盈利環(huán)比轉(zhuǎn)暖、資產(chǎn)荒的大背景下，指數(shù)下方仍然具備支撐。在國(guó)內(nèi)外不確定性事件落地后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望重新反彈，期指仍然具備慢牛特征。